本报告导读：
　　前瞻预判如期兑现，冬储提供阶段性支撑
　　投资要点：
　　8月煤价及板块如期走强，后续关注供给修复与冬储接力。1）我们曾在拐点出现后即领先提示，市场对于“5·22”事故后煤炭供给恢复斜率的预期偏乐观，而本轮安监力度及供给收缩幅度明显强于市场预期。8月下旬公布的7月原煤产量进一步验证了这一判断，山西7月原煤产量仅约6893万吨，同比下降35.8%，较正常月份约1.1亿吨的水平大幅收缩；同时，《煤炭工业发展“十五五”规划》进一步规范行业中长期供给、强化供给约束。随着供给收缩逐步被市场认识，叠加产业链乐观预期升温，8月煤价持续突破前高，创2024年以来新高，煤炭板块亦明显上涨。2）进入9月后，供需格局开始出现边际变化：政策端稳产保供信号持续释放，后续产量修复预期有一定增强，8月原煤产量环比回升，前期供给收缩幅度最大的阶段或已逐步缓和；需求端随着迎峰度夏结束进入季节性切换阶段，国庆节后北方冬储有望启动并对供需形成阶段性支撑。整体来看，四季度市场核心矛盾将逐步转向稳产保供背景下供给实际修复情况与冬储需求之间的博弈，重点关注冬储补库的启动节奏及持续性。
　　供给端：国内煤炭产量环比回升，进口量小幅回落。1）国内方面，8月全国规上原煤产量约3.62亿吨，环比增长5.4%、同比下降7.7%。从分省产量看，内蒙古、山西、新疆是产量环比回升的核心来源，分别环比增加约701、567、432万吨，陕西产量亦小幅增长；其中山西产量虽有恢复，但同比仍下降30.9%。2）进口方面，8月全国煤炭进口约4209万吨，同环比均下降1.5%。分煤种来看，炼焦煤进口约1307万吨，环比下降4.0%、同比增长28.7%；动力煤进口约2902万吨，环比下降0.3%、同比下降10.9%。
　　需求端：用电需求总体平稳，火电环比回升，非电下游表现分化。1）用电端来看，8月全社会用电量10332亿千瓦时，同比增长1.8%、环比下降0.7%。其中，第二、第三产业用电量同比分别增长2.4%、5.3%，居民用电量同比下降4.1%、环比下降2.7%。2）发电端来看，8月规上火电发电量环比增长3.1%、同比下降4.3%，水电发电量环比回落，核电、风电及太阳能发电量同比均增长。3）煤焦钢方面，8月焦炭、生铁及粗钢产量同环比均回落，环比分别下降3.4%、1.0%、3.0%，同比分别下降6.2%、3.5%、3.7%；钢材出口量1015万吨，环比增长0.3%、同比增长6.8%；钢坯出口量192.6万吨，环比下降23.8%、同比增长9.2%。4）其他非电方面，8月水泥产量环比小幅增长1.9%，同比仍下降11.7%；尿素产量环比下降5.0%，同比增长6.6%。
　　投资建议：推荐陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源；焦煤板块推荐淮北矿业、平煤股份；相关标的包括兼具“影子黄金”与焦煤属性的MONGOLMINING（00975.HK）。
　　风险提示：经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。