核心观点
　　Q2业绩超预期，主要由于美国无噪音棉呼吸机新品放量以及国内电商渠道经销转直销效果显现。展望下半年，公司收入有望实现稳健增长，净利润增速需要考虑营销费用投入节奏、汇率变动等因素的影响。分市场来看，今年5月FDA向公司发出警告信，建议关注后续美国市场销售表现以及无噪音棉呼吸机产品G3X的重新注册进展；在欧洲市场，公司基本完成云平台建设，通过本土化运营策略，产品开始进入主流医保市场；在国内市场，公司已完成线上经销向直销模式的切换，预计下半年有望延续上半年的高增长态势。
　　事件
　　公司发布2026年半年报
　　2026年上半年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.63亿元（+40%）、1.27亿元（-4%）、1.18亿元（+19% ），基本每股收益为1.02元/股。
　　简评
　　受益于美国新品放量和国内电商渠道改革效果显现，Q2业绩超预期
　　2026年上半年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.63亿元（+40%）、1.27亿元（-4%）、1.18亿元（+19% ）。2026Q2公司实现营收4.54亿元（同比+63%，环比+47%），归母净利润0.88亿元（同比+48%，环比+129%），扣非归母净利润0.85亿元（同比+118%，环比+157%）。Q2业绩超预期，收入实现高增长，主要由于美国无噪音棉呼吸机新品放量以及国内电商渠道经销转直销效果显现。上半年净利润增速低于收入增速，主要受销售费用投入加大、汇兑损失等因素影响，导致净利率有所下滑；归母净利润增速低于扣非增速，主要由于去年同期理财收益较高导致非经常性损益基数较高。
　　分业务来看，2026年上半年家用呼吸诊疗产品收入为5.47亿元，同比增长57%；耗材收入为2.05亿元，同比增长15%；医用产品收入为0.11亿元，同比下滑35%。分区域来看，2026年上半年境内销售收入为3.06亿元，同比增长60%；境外销售收入为4.57亿元，同比增长30%，收入占比60%，主要由于公司新产品无噪音棉呼吸机G3X推向美国市场后贡献业绩增量。
　　下半年收入有望实现稳健增长，国内电商渠道改革效果有望持续显现
　　展望下半年，公司整体收入有望实现稳健增长，净利润增速需要考虑营销费用投入节奏、汇率变动等因素的影响。分市场来看，今年5月美国FDA向公司发出警告信，建议关注后续美国市场的销售表现以及无噪音棉呼吸机产品G3X的重新注册进展；在欧洲市场，公司基本完成云平台建设，通过本土化运营策略，产品开始进入主流医保市场；在国内市场，公司已完成线上经销向直销模式的切换，上半年收入显著增长，预计下半年有望延续上半年的高增长态势。此外，氧疗系列产品（制氧机、氧气瓶等）是公司重点布局的第二增长曲线，近期便携式制氧机产品获得美国FDA认证，公司将持续完善氧疗产品矩阵，进一步拓宽业务增长边界。
　　境内毛利率显著提升，销售费用投入持续加大，财务费用受汇兑影响
　　2026年上半年，公司销售毛利率为53.32%（+1.16pct），其中境内市场毛利率为62.93%（+10.25pct），预计主要由于国内线上渠道经销模式向直销模式切换后出厂价有所提升，对毛利率的正面影响逐步显现。销售费用率17.93%（+7.50pct），主要系品牌宣传费、平台投流费、电商运营费等增加所致；研发费用率8.13%（-2.51pct）；管理费用率5.28%（-1.81pct）；财务费用率2.59%（+3.20pct），主要系汇率变动影响所致。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.32亿元（+49%），主要系营收规模增加所致。存货周转天数为82.11天，同比增加7.51天，预计主要系公司备货所致；应收账款周转天数为57.78天，同比下降5.50天，周转效率有所提升。其他财务指标基本正常。
　　国产家用呼吸机龙头，看好公司长期发展空间
　　短期来看，公司在国内外市场将加大市场推广力度，提升品牌影响力；在研发端将保持较高投入水平，持续提升产品性能，不断推出新产品，助力公司国内外市场份额稳步提升。中期来看，公司产品管线持续拓展，氧疗系列产品将作为公司重点打造的第二增长曲线，贡献新的盈利增长点，同时设备和耗材协同发展，耗材收入占比有望稳步提升。长期来看，OSA和COPD患者渗透率提升有望带来行业高景气增长，公司有望凭借在性价比、品牌、渠道等方面的优势，在全球进一步抢占市场份额。我们预计公司2026-2028年营业收入分别同比增长34.70%、24.74%和24.76%，预计归母净利润分别同比增7.98%、25.03%和23.16%，26年预测利润增速低于收入增速，主要考虑营销费用投入加大、汇率变动等因素的影响。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）市场竞争风险：家用无创呼吸机及其耗材等睡眠健康与呼吸慢病相关的医疗器械产品具有广阔的市场前景，吸引了许多医疗器械企业进入本行业。近年来，虽然国产品牌获得了一定的成长，但主要是通过价格优势获得了一定的市场地位；而瑞思迈等国际品牌凭借其在产品性能上的优势及市场先发优势，一直在国际国内市场拥有较高的市场份额。随着行业的发展，新的竞争者进入，行业竞争将更加激