市场异动
　　9月28日市场大跌，其中上证指数下跌1.67%，创业板指下跌4.53%。全A成交额1.72万亿，较上一交易日增加3%。石油石化（+0.89%）、公用事业（+0.14%）、农林牧渔（+0.03%）领涨，通信（-7.36%）、电子（-4.93%）、建筑材料（-4.45%）领跌。风格方面普跌，大盘风格如上证180（-1.44%）相对抗跌，成长风格如创成长（-5.86%）领跌。
　　美伊扰动延续，节前资金避险情绪较重导致今日市场大跌
　　美伊会谈效果不及预期。9月22日左右，伊朗总统与外长抵美参加联合国大会，鉴于美伊关系未见明显缓和之际伊朗核心领导人到访美国，市场对新一轮可能取得的谈判成果抱有较高期待。但近日美伊双方表态仍然强硬，9月26日，美官员称特朗普已拒绝伊朗提出的7天停火方案，并预计将在11月中期选举后恢复对伊朗的轰炸行动。9月28日伊朗表示此次到访仅为出席联合国大会，并不包含举行新一轮谈判的计划，当前美伊关系短期依旧难见改善。消息公布后，截至今日下午6:30，ICE布油价格最高涨超3.5%，能源价格大涨又进一步强化了美联储年末再度加息的预期，市场风偏受抑。
　　节前资金风险偏好有所下降。当前市场面临较多外部干扰，如美伊谈判变数仍然较大、能源价格再度大涨后美联储年内再度加息预期进一步升温等。国庆节期间A股休市时间较长，市场避险情绪较重，部分资金集中“持币过节”以应对不确定性扰动。
　　中美元首会晤结束，市场预期兑现。9月25日下午，中美元首会晤圆满结束，此次会晤两国元首深入交换意见并达成八点成果共识，包括推进贸易理事会等机制建设、达成对等降税安排、建立超级（人工）智能对话机制等。整体而言，在降税规模以及科技领域上，后续仍存在较大合作空间，中美会晤落地后，市场对中美在多个领域达成新成果的预期得到兑现。
　　年内仍可期待吃饭行情，但尚需等待契机
　　短期持续震荡，年末仍存上涨契机。从成长产业周期第二阶段的三段式框架来看，当前市场仍处于总体震荡、波动收敛的过程中，预计该过程还将持续0.5-1个月左右。这段时间内，行业轮动强度仍然将处于较高水平，因此进行风格择时博取超额收益和绝对收益的难度均较大，但可考虑低位布局本轮产业景气主线电子和通信，一方面产业主线下跌风险可控，按历史规律不会进行二次探底，二方面该过程震荡收敛结束后，年内还将出现一波持续1个月左右的吃饭行情，三方面在吃饭行情中预计成长风格有望出现15%、主线行业有望出现20%以上的可观涨幅，且主线行业表现占优。因此在当前震荡期内，最优策略仍是趁低位布局成长科技主线如通信、电子等行业的年末上涨机会。
　　趁调整为年末上涨行情布局，AI上中游硬件有望成为占优方向
　　展望后市，外部风险偏好影响因素仍是市场运行核心矛盾所在。当下美伊形势扰动和加息预期干扰仍在，外部形势仍然存在不确定性，预计市场未来较长一段时间内整体将呈震荡态势。配置思路上，AI产业链尤其是上中游硬件方向景气硬支撑被持续验证，但当下市场担忧未来业绩持续性和微观流动性扰动下，共识较难凝聚。配置应对上，从中长期角度考虑短期情绪扰动不改产业景气趋势，近期的反复与扰动仅是中长期大周期行情中的插曲并非是拐点，因此AI产业趋势仍可作为最重要的坚守方向。从短期角度考虑，AI相关板块波动剧烈，可适当进行波动率对冲平衡，择优选取低估、滞涨叠加有景气改善或催化剂的品种。综合评估后，建议考虑以下三条投资线索：
　　第一条主线是业绩持续验证、景气硬支撑的AI产业链，尤其是上中游硬件方向仍是最核心所在，包括光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、存储及半导体设备链、电源设备、数据中心等。我们独家性利用产业周期投资节奏把握机会，根据我们的框架，当下AI产业景气周期的资本市场演绎正处于第二阶段中段震荡期，年内可期待第二阶段尾声加速上涨可能，更远期可期待第三阶段拔估值行情。
　　第二条主线是AI下游应用仍有望成为资金外溢承接方向从而带来轮动机会，主要包括机械设备、机器人、游戏、软件等。如机械设备同时受益多主题如机器人、商业航天、液冷、高端制造等主题辐射。机器人、游戏和软件一是天然作为AI算力最贴近方向，二是也存在潜力催化可能。
　　第三条主线是可利用银行、煤炭进行波动率平衡。一是历史复盘显示科技行情震荡期内，银行、煤炭多次成为哑铃策略B端。二是在供给持续扰动和地缘冲突导致能源价格上涨过程中，近期煤价持续回升仍有一定持续性。三是银行、煤炭亦有高股息资产的属性加持。但我们也提示，银行、煤炭随着前期持续上涨以及煤价、股息率消化后性价比在下降，仅可作为短期平衡之选。
　　风险提示
　　美债违约危机实质性爆发；美伊形势持续反复扰动甚至扩大化；美联储货币政策紧缩预期持续扰动美股；海外芯片半导体估值消化持续担忧；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。