“一头多线”柔性生产，构筑成本护城河。公司是国内现代煤化工龙头企业，以洁净煤气化技术为核心，构建“一头多线”柔性多联产体系，产品覆盖新能源新材料、化学肥料、醋酸及衍生品、有机胺四大板块，并形成德州+荆州双基地布局。公司竞争力强：1）公司打造行业领先的煤气化平台，实现吨氨生产成本行业最低，并将成本优势同步传导至下游尿素等环节。通过推进气化工艺升级与装置技改，公司持续巩固成本领先地位，吨氨综合能耗逐年优化。25年8月公司启动新一轮气化平台改造，预计完成后综合能耗进一步降低约5%；2）构建一头多线柔性联产体系，可根据市场需求灵活调整产品结构，优化资源在不同产线间的配置，实现效益最大化；3）极致的经营效率，公司期间费用率长期处于3%-5%的行业较低水平，人均创收与创利持续领跑行业。
　　尿素：出口驱动价格回升，公司成本优势显著。25年国内尿素表观消费量6760万吨，近7年CAGR+4.7%，农需为基本盘；供给端受产能置换约束增量有限。出口方面，26年1-7月我国尿素累计出口量同比+40.7%，出口量的提升有效消化国内库存，有望推动国内尿素价格上行。26年6月出口指导价取消，企业可自主确定出口价格，出口价格有望修复，释放企业盈利弹性。公司拥有德州155万吨+荆州152万吨产能，德州氨合成尿素置换项目（+75万吨）已获环评批复，预计27H1投产。公司成本优势显著，处在行业成本曲线左侧。
　　新能源新材料：多元布局，龙头地位进一步夯实。1）草酸：作为公司“一气多头”产业链的延伸产品之一，受益于下游磷酸铁锂需求爆发，25年表观消费量达49.3万吨，近4年复合增速达28.6%。供给端未来两年新增产能约20万吨，增量可控，且行业高度集中，仅6家规模化企业。公司国内份额约45%，稳居龙头地位。2）己内酰胺&PA6：需求端稳定增长，近5年复合增速分别为11.5%/13.8%。供给端以大型企业为主，2025年行业推行“反内卷”限产稳价，效果显著，26H1己内酰胺/PA6开工率降至70.7%/73.5%，较25年分别下降14.1pct/5.0pct，带动产量同比分别下滑4.0%/2.0%，实际供给收缩，有望支撑价格回升。公司现有己内酰胺/PA6产能30/20万吨，并推进PA66高端新材料项目，进一步完善产业链布局。3）DMC：需求受新能源及储能驱动，25年表观消费量为165万吨，近4年复合增速高达33.1%。供给端快速扩张，近4年复合增速高达34.2%。公司是国内龙头企业，年产能60万吨，其中电子级产品纯度长期稳定在99.995%以上，直供头部电解液企业。
　　醋酸：需求端稳步增长，公司市场份额位居行业第一。25年国内表观消费量达974万吨，近7年CAGR为5.0%。下游以醋酸酯（26%）和PTA（24%）为双主力，受益于聚酯产业链扩张及纺织服装、包装等终端消费回暖，需求具备持续增长动力。公司为国内醋酸龙头，拥有德州50万吨、荆州100万吨合计150万吨产能，市场份额9.6%，位居行业第一。
　　有机胺：供需有望逐步转好，公司产能全球第一。下游应用主要集中在浆料（48%）、医药农药（27%）和电子及其他领域（25%）。2025年底行业产能为182万吨，行业开工率维持在40%左右，未来两年暂无新增产能，开工率有望逐步提升。公司拥有德州33万吨+荆州15万吨产能，为全球最大的DMF制造企业。
　　盈利预测：在新能源新材料需求持续放量、尿素景气温和回升、醋酸及有机胺供需格局改善的背景下，叠加荆州基地产能释放与德州气化平台升级，公司业绩有望稳步增长。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为335.3/353.1/370.7亿元，同比增长8.3%/5.3%/5.0%；归母净利润分别为45.1/52.0/60.3亿元，同比增长35.9%/15.5%/15.9%，对应当前PE分别为12.0/10.4/9.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、需求不及预期风险、新增产能投放及爬坡不及预期风险、市场测算与信息来源偏差风险、研究报告使用资料更新不及时风险。