主要观点：
　　供应：矿端供应维持宽松，到港回落而离港回升，港口库存加速累积。中间品结构分化：印尼湿法MHP产量环比连续回升，同比仍低于去年；印尼高冰镍逐月递减，同比高增与环比收缩背离加深，转产利润持续为负、补给缺位。国内电积镍产量同环比双降，原料约七成依赖中间品，高冰镍收紧将直接传导；进口窗口本周重新打开，预计近期进口量仍处低位、后续有回升可能，有待海关数据印证。镍铁产量环比回升，国内与印尼开工率抬升，出厂价延续回落，负转产利润下镍铁留存于不锈钢链条。极限现金成本11.96万元/吨（清关后），上轮下跌印证成本支撑暂时有效。
　　需求：三元前驱体产量维持高位并环比续增，高镍化推动单位耗镍系数逐月抬升，9系产品放量，耗镍量增速持续快于产量增速，实物量消耗强度未受终端销售疲弱影响，需求韧性持续超出市场前期的悲观预期。国内300系不锈钢产量创阶段新高，环比大幅放量，原料成本上移过程中产量仍能扩张，一体化综合利润维持健康水平，按既有验证逻辑，终端需求坚挺再次得到确认。两大下游合计占镍元素消费90%以上，实物量强度双双维持，需求端对镍元素的消耗处于扩张通道。
　　库存与结构：纯镍社会库存连续去化，上期所库存下降，LME库存高位续增，保税区库存持平。不锈钢社会库存恢复小幅去化。纯镍端去库持续兑现，现实库存结构不构成对偏多结论的否定。
　　结论：供应收缩聚焦中间品与纯镍环节，需求强度维持，纯镍去库持续验证，现货回落至成本锚上方约6%，成本支撑下安全边际显现。维持偏多判断，方向不变；进口窗口重新打开、湿法回补与镍铁回升使过剩收窄的节奏放慢，操作上保持耐心。
　　操作建议：成本锚以下为价值区域，回调至成本锚附近可关注多单机会；以期货表达观点优于近月期权。