上周沪铜继续反弹，沪铜主力合约报收110700元/吨，周涨幅0.99%。沙特阿美非正式告知亚洲炼厂延布港原油装载即将恢复，沙特东西输油管即将重启，延布港恢复原油出口，原油连续下跌，金属价格受到支撑。伊朗总统联合国大会上称愿谈判但不接受强权威胁，霍尔木兹不能被“自由使用”，中美元首年内再次会晤，宏观情绪整体修复。全球铜矿端供应偏紧格局持续，铜精矿加工费跌至221美元/干吨以下的历史新低。根据ICSG上半年全球矿山产量同比下滑1.1%，智利、秘鲁等主产国干扰频发。副产品硫酸价格连续回落，压缩冶炼利润，冶炼环节压力加大。10-11月多家冶炼厂计划检修，电解铜产量预计存在下行压力。需求端，新兴产业铜材需求以及出口窗口开启使得需求保持韧性，进入旺季终端需求增长有限。截至9月24日，国内铜社会库存环比上周减少1.65万吨至7万吨附近，总库存较去年同期的14万吨附近减少7万吨左右。节前备库叠加供应补充有限，铜库存延续去化，当前铜社会库存处于历年低位。COMEX库存因关税预期升至历史高位，尽管C-L铜价差缩窄，但尚不足驱动精炼铜从美国流出。综合来看，沙特东西输油管重启背景下原油价格回落，提振铜价上行。矿端原料紧平衡叠加非美地区铜库存紧张为铜价提供支撑，美国精铜关税政策落地前铜关税支撑效应仍在。关注当前美伊谈判无实质结果，原油反弹叠加美元走强，铜价存在高位回落可能，建议冲高后观望，逢低适度持多