行情回顾：
　　本周商品市场的主线是"风险溢价先回吐、后回补"。周初原油延续上周跌势，9月21日日盘一度跌超4%，菜粕跌超2%；周二、周三市场窄幅整理，能化在周三夜盘率先反弹；周四，伊朗方面表态在条件满足前不会重开霍尔木兹海峡，叠加美国正在评估暂停柴油出口的消息，国际油价周三晚大幅反弹、布伦特重回100美元上方，国内原油期货周四收盘大涨近7%，PTA涨逾3%，燃料油、沥青、液化气等能化品种集体走强，原油主力全周由跌转涨。
　　沪金主力AU2610由948.52元/克降至924.76元/克，累计约下跌2.51%；沪银AG2610由16263元/千克降至15615元/千克，累计约下跌3.99%；沪铜CU2610由109620元/吨升至110700元/吨，累计约上涨0.99%；沪铝AL2611由24400元/吨降至24200元/吨，累计约下跌0.82%。贵金属是本周最弱板块，核心压制来自海外利率预期的再度抬升。
　　黑色系期现背离明显。焦煤JM2701由1487元/吨升至1509元/吨，累计约上涨1.48%；焦炭J2701由1952.5元/吨升至1974.5元/吨，累计约上涨1.13%；螺纹钢RB2701由3096元/吨升至3118元/吨，累计约上涨0.71%。期价小幅收涨，但现货端明显走弱，钢厂对焦炭首轮提降的预期在发酵。
　　能源化工周内完成一次"深V"。原油SC2611由728.0元/桶升至743.5元/桶，累计约上涨2.13%，但区间内先跌近5%再单日涨近7%，波动极大；PTATA701由6238元/吨升至6340元/吨，累计约上涨1.63%。周四能化反弹属于风险溢价回补，而非需求端改善。
　　农产品窄幅分化。豆粕M2701由3397元/吨升至3426元/吨，累计约上涨0.85%，节前饲料备货提供支撑，但高到港与高库存压制上方空间；棕榈油P2701由9855元/吨降至9806元/吨，累计约下跌0.50%，马棕累库压力与印度下调食用油进口关税构成利空
　　交易逻辑：
　　贵金属：本周沪金、沪银明显走弱，白银跌幅更大。主导逻辑是"经济数据强—加息预期升温—美元美债走强"的链条：美联储9月鹰派加息落地后，PMI数据强化了10月继续加息的押注，实际利率与美元同步上行，贵金属金融属性承压。下周关键在于假期期间海外利率走势与地缘事件：若加息预期降温，超跌反弹弹性大；若美元继续走强，弱势难改。白银工业需求占比高，弹性双向放大。
　　有色：铜周度小幅收涨，但周五日盘随板块调整。矿端偏紧与冶炼检修预期是核心支撑；压制端来自美元走强与国内节前备货转淡。铝基本面相对健康，库存去化延续、下游开工率回升，但海外中期供给缺口收窄预期限制上方空间。若海外利率回落且库存不累积，金属有望修复；若美元续强，反弹难以持续。
　　黑色：期价收涨与现货走弱形成背离，稳产保供政策改变了供给收缩的叙事，焦煤竞拍流拍率飙升、焦炭提降预期发酵，说明现货端负反馈已经开始。下周重点看煤矿实际复产进度、蒙煤通关、钢厂提降是否落地及铁水产量：若提降落地且复产加速，双焦仍有下修压力；若假期后补库启动，则可能出现基差修复行情。
　　能源化工：原油定价逻辑从"事件驱动"回归"交付验证"再被事件重新点燃：伊朗封锁表态与美国柴油出口政策不确定性重新注入风险溢价，而成品油裂解价差高企、低库存的底层偏紧格局未变。PTA及聚酯链周四的上涨属于成本端传导，自身供需并未明显改善。下周油价仍是整个能化板块的锚：若地缘再度缓和，涨幅回吐风险大；若供应中断实质化，能化或继续偏强。追高需谨慎，隐含波动率已明显抬升。
　　农产品：豆粕节前备货支撑现货与近月，但到港与压榨维持高位、库存同期高位，上方空间受限；棕榈油受马棕累库与印度关税下调双重压制；菜粕跟随粕类窄幅波动。节后关注美豆单产修正、南美播种天气与国内去库节奏：若天气风险发酵，粕类波动将放大；若供给宽松兑现，反弹均乏力。
　　交易策略：
　　黄金与白银：本周贵金属下行由利率预期驱动，若持有期货多头且担心假期期间美元、美债继续走强，可采用保护性看跌价差。若无持仓且判断加息预期已充分定价、贵金属超跌，可用牛市看涨价差参与反弹，最大亏损锁定为净权利金。买方承担Theta损耗，假期长时间停市会加速时间价值流失，这是买方结构的最大成本。
　　焦煤：期现背离、政策博弈阶段，方向不确定时不宜裸卖期权。若已有空头、担心节后补库或政策再驱动引发反弹，可买入看涨价差保护；若延续偏空判断，可用熊市看跌价差替代单腿看跌。最大亏损均为净权利金。
　　原油：周四隐含波动率显著抬升，直接买入跨式的成本已高。已有原油多头可用保护性看跌价差或领口结构锁定回撤、保留部分上行；无持仓且判断地缘反复将带来双向大波动，可等待波动率回落后再考虑小仓位买入宽跨式。
　　风险提示：
　　合约选择：优先选择主力合约，规避临近到期合约的时间价值快速损耗风险。
　　波动率管理：若隐含波动率处于历史低位（分位数<30%），可优先买入期权；若隐含波动率偏高（分位数>70%），可考虑卖出期权或价差组合。
　　政策与宏观风险：中美贸易协定签署进度、美联储货币政策调整可能