事项：
　　公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营收38.81亿元，同比下降15.5%；归母净利润4.91亿元，同比下降27.5%；扣非归母净利润4.07亿元，同比下降27.2%。
　　评论：
　　供应链及图书业务下滑致营收及利润短期承压。2026H1公司营收38.81亿元，yoy-15.5%；综合毛利率24.0%，同比+1.4pct，收入下降主要受供应链、图书等业务下滑影响，其中现代物流分部收入同比下降29.9%，为主要拖累。销售、管理、研发费用分别同比下降26.3%/1.2%/19.7%，对应费用率为5.74%/6.27%/0.22%，同比-0.84/+0.91/-0.01pct，费用率基本保持稳定。2026H1归母净利润4.91亿元，yoy-27.5%；扣非归母净利润4.07亿元，yoy-27.2%，利润下滑主要受毛利额减少及减值损失增加影响。经营活动现金流净额为1.72亿元，上年同期为11.24亿元，主要系销售商品收到的现金减少，同时采购备货支出增加。
　　探索教育新业态，加速市场化落地。受行业结构性影响，全省教辅征订不同品类增减变化明显，其中评议教辅收入同比增长18.92%，基本盘保持稳定。大中专教材市场持续拓展，春秋两季已中标14所院校，实现5所空白院校破局。2026年上半年研学业务合作学校121所，服务学生4.61万人，研学产品线持续丰富，“皖新研学小程序”二期同步上线，首推银发研学、高端研学等专项产品。数字化赋能业务路径，迭代升级“皖美教育平台”线上功能，“皖新AI学习”项目进入市场化试点，“皖新智学平台”搭建起校内校外一体化服务体系，校园共享书屋项目完成立项。
　　聚焦文化多领域，协同发力促增长。皖新文科围绕“两平台一品牌”核心战略，方块游戏平台、Higame平台功能持续优化，市场规模稳步增长，重点项目《仙剑奇侠传四》重制版完成全流程验收，成功签订多项发行协议，IP价值与市场预期持续攀升。电音社《地球上的红飘带》入选2026年安徽省重点出版物规划。参股的旷沄基金投资项目天数智芯、爱芯元智相继登陆香港联交所，资本布局的战略价值正在显现。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为74.0/74.9/75.8亿元，同比7.5%/+1.3%/+1.1%；归母净利润分别为8.1/8.6/8.9亿元，同比增长1.5%/5.8%/3.0%。考虑到公司教材教辅发行及教育服务基本盘相对稳固，评议教辅保持增长，数智教育项目进入市场化试点，游戏业务与参股项目有望贡献增量，同时公司维持较高现金分红水平，参考可比公司估值，给予公司2026年15倍PE，对应目标市值122亿元、目标价6.23元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：教材教辅政策变化及学龄人口下降风险；供应链及现代物流业务恢复不及预期；数智教育项目商业化不及预期；游戏项目上线进度及市场表现不及预期；信用减值及金融资产公允价值波动风险。