事件：皖新传媒发布2025年半年报，2025H1收入45.9亿元，同减11.9%；利润总额6.9亿元；归母净利润6.8亿元，同增17.2%；扣非归母净利润5.6亿元。2025Q2收入18.4亿元；利润总额3.0亿元；归母净利润2.9亿元，同增2.4%；扣非归母净利润2.3亿元。
　　点评：2025H1归母净利润稳定增长，主业稳健，多元业态纵深推进
　　1）2025H1收入有所波动，归母净利润稳定增长。公司2025H1收入、利润总额有所波动，主要因公司图书、教育装备等业务收入下降叠加管理费用提升所致。而归母净利润则得益于税收优惠政策落地，稳定增长。
　　2）教材高效运转，一般图书推进转型。2025H1，教材收入达6.7亿元，毛利率25.0%，同增0.9pct。公司顺利完成春季1.8亿册教材发行，优化结算流程，教材提前回款3.8亿元。一般图书及音像制品收入达19.9亿元，毛利率37.5%。公司评议教辅配套率同比提升5.2pct，并建设三大数字化平台，创新推进重点出版物发行专业化、数字化、平台化、标准化。
　　3）教育业态多元发展。AI+教育方面，公司持续丰富“皖美教育平台”线上渠道功能，2025H1平台线上缴费5.2亿元，线上销售9,174万元，累计用户达740万人；积极推进“皖新数字绘本馆”研发项目，精准为不同年龄段的儿童提供量身定制的数字化学习体验。研学方面，公司实现淮北双堆集综合实践基地建设，并完成“皖新研学小程序”二期建设，上线63条路线。
　　4）其他业态纵深推进。其他业态方面，供应链及物流领域，公司皖南休宁、皖北亳州园区建设有序推进，并升级联宝智能仓储物流系统，为客户持续提供智能化、数字化的供应链解决方案，存储能力提升2.5倍。游戏领域，公司全面进军主机版游戏发行领域，构建“线上+线下”立体营销网络，《黑神话：悟空》PS5国行实体版成功落地。
　　5）费用率整体稳定。公司2025H1销售、管理、研发费用率分别为6.6%、5.4%、0.2%，分别同比增加-0.58/+0.87/-0.06pct。2025Q2销售、管理、研发费用率分别为6.0%、6.2%、0.4%，分别同比增加-2.59/+1.63/-0.10pct。费用率整体稳定，其中销售费用率下降主要因人力成本下降及发行推广费、差旅费、会议费减少使得销售费用减少，管理费用率上升主要因折旧及修理费用增加导致管理费用增加。
　　盈利预测与估值：考虑到公司收入端略有波动，管理费用率有所提升，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整，预计皖新传媒2025-2027年营业收入分别为100.12/100.34/102.16亿元（2025-2027年收入前值分别为110.45/112.57/114.53亿元），分别同比增长-6.85%、0.22%、1.82%；归母净利润分别为8.38/8.57/8.92亿元（2025-2027年归母净利润前值分别为8.85/9.31/9.78亿元），分别同比增长18.80%、2.30%、4.12%。当前市值对应公司的估值分别为15.7x、15.3x、14.7x，考虑到安徽省内学生对于教材教辅产品需求较旺盛，公司主业基本盘较稳健，并积极拓展教育业态和其他业态，我们看好公司长期投资价值，故维持“增持”评级。
　　风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。