核心矛盾
　　上周提出的利空落地后的宽幅震荡兑现为延续回调，且本周期现出现明显分化，期价创新低而现货抗跌，外盘马棕反弹而内盘独立承压，行情的主要矛盾已由产地利空落地切换为国内高库存与到港压力的消化。当前油脂的核心矛盾更新为：
　　1、地缘政治问题。美伊冲突持续，伊朗宣布将要扩大封锁范围，能源市场走强，抬升植物油性价比，短期内油脂市场虽然与地缘联动性稍有下降，但地缘升水过高依然会影响油脂定价中枢。
　　2、产地产强销弱延续，马棕累库斜率放缓但仍高。SPPOMA数据显示9月1-20日马棕产量环比增加21.32%，产量增幅从1-5日的+35.88%逐旬收敛至+21.32%，增产节奏趋稳但绝对水平仍高；出口端ITS口径9月1-20日环比下降12.8%，AmSpec口径下降24.7%，出口降幅在1-15日达到峰值后边际收窄。分目的地看，印度及次大陆进口逆势增长，中国与欧盟继续缩减。MPOB 8月库存282.45万吨，为连续第五个月累库、近十年同期最高，产地累库仍是压制近月的第一矛盾，但边际利空的斜率正在放缓。
　　3、超强厄尔尼诺确认，减产预期交易重心由马来转向印尼。世界气象组织确认厄尔尼诺已形成并将发展为超强级别事件，指数升至约+2.7℃，NOAA评估超强概率约95%，极端天气风险或持续至2027年。印尼加里曼丹受干旱与山火冲击，StoneX预计Q4产量或下降12%-15%，1-7月过火约20.2万公顷、8月或再有约60万公顷土地受灾，西加里曼丹卡普阿斯河水位下降已影响棕榈油运输；GAPKI将2026年印尼产量预期下调至5850万吨，2027年进一步下调至5680万吨，最大减产幅度预估达400-500万吨，9-11月降雨是决定干旱程度的关键窗口，减产预期为2027年合约及远月月差提供持续的抗跌支撑。
　　4、印尼B50进入全面执行倒计时，需求利多临近兑现。印尼B50将于10月1日全面强制执行，2026年分配总量1675万千升、对应消耗棕榈油约1540万吨，1-9月初已消耗1070万千升；总统已宣布2027年推进B60（年耗或达2200-2300万吨）。欧盟零毁林法案12月30日生效前产地存在抢出口行为，短期部分对冲B50的出口收缩。需要留意的是，中伊会谈释放缓和信号、沙特受损管道逐步恢复，能源溢价回吐使生柴经济性边际走弱，EPA公布的美国8月D4 RIN信用额亦由7.96亿降至6.93亿，美豆油生柴需求边际转弱，能源与生柴端对油脂的支撑短期减弱，但方向未变。
　　5、国内弱需求与菜系远月宽松的现实压制。双节备货接近尾声且力度不及预期，油厂催提、终端成交清淡；油厂开机率63.46%维持高位，豆油压榨厂库存129.04万吨续创同期新高。菜系方面，加拿大统计局定产2026/27菜籽2210万吨，面积创纪录的2320万英亩对冲单产下滑，全球菜籽并未出现大幅减产，中加贸易常态化后未来3个月菜籽月均到港约50万吨，远月菜油供给宽松预期压制菜油估值；但国内华东菜油库存36.50万吨仍处历年同期偏低水平，现货偏紧，近强远弱格局未改。
　　综上，油脂处于产地累库+国内高库存+宏观紧缩三重压制下的回调寻底阶段，但现货抗跌，棕油库存首度回落，超强厄尔尼诺与B50执行倒计时构成的中期利多临近兑现窗口。短期盘面缺乏上行驱动，但远月利好依然提供中长期上行空间，重点关注10月1日B50执行，产地降雨与节后需求恢复。