结论：反弹有望延续。
　　9月：A股先抑后扬。截至9月23日，主要指数大多录得跌幅。其中，上证指数下跌1.25%，沪深300下跌2.33%，中证2000上涨2.50%，科创综指、创业板指分别录1.72%、0.57%的跌幅。全A日均成交额18943亿元，较8月环比减少3603亿元。节奏上，A股上半月震荡下行，下半月反弹。
　　9月上半月，地缘冲突升温，美债长端利率上行，市场定价美联储加息，A股下跌；下半月，联储加息靴子落地，地缘边际缓和，中美会谈推进，A股反弹。
　　（1）9月上半月，地缘冲突升温，能源价格与美债利率同步上行，市场围绕美联储加息预期展开定价，A股估值整体承压。海外层面，一方面，上半月美伊发动新一轮互袭，胡塞武装打击沙特东西输油管道，WTI原油期货价格升至最高102.4美元/桶，创美伊冲突以来新高，能源价格上行引发通胀粘性担忧，市场风偏同步走弱；另一方面，市场围绕联储是否加息展开定价，8月非农就业数据大幅超预期，加息预期升温，美债利率进一步上行，压制市场估值，随后公布的美国核心CPI环比加速至0.3%，加息预期进一步升温，但期间市场对加息的交易趋于充分，指数逐步企稳。国内层面，各产业“十五五”期间的规划与实施方案逐步发布，财政部启动新一轮大规模金融机构资本补充行动，政策端维持定力，为行情筑牢底线。
　　（2）9月下半月，美联储加息靴子落地，市场交易利空出尽，同期海外地缘有边际缓和的倾向，中美会谈临近，也进一步推动了市场风偏的修复，指数反弹。海外层面，一方面，9月17日美联储宣布加息25个基点，符合预期，靴子落地后市场交易利空出尽，另一方面，伊朗总统赴美出席联合国大会，地缘风险有边际缓和的倾向，指数反弹。此外，9月20日中美经贸团队在纽约开展磋商，随后外交部宣布中美元首将于9月23日至25日会晤，进一步推动市场风偏的修复。
　　 9月市场板块轮动速度加快，各风格板块内部分化加剧。
　　（1）科技大类：表现占优的是AI硬件链。通信（+5.40%）与电子（+1.00%）领涨，主要受益于三方面催化：一是美国FCC组件级监管发布最终规则，但多家中国主流光通信厂商，目前未作为命名实体出现在FCCCovered List中，压制预期阶段性出清；二是光博会验证1.6T光模块放量及CPO高景气，叠加存储、PCB等上游环节供需偏紧与涨价预期，AI算力链景气度未被证伪；三是美联储加息落地后，前期集中交易的加息预期兑现，科技板块迎来修复性反弹。
　　（2）周期大类：资源品大幅回调。承压原因在于：其一，美联储加息后点阵图显示年内仍有一次加息预期，海外流动性收敛对资源品估值形成压制；其二，霍尔木兹海峡外交协调预期下，能源价格高位回落，资源品价格弹性减弱；其三，国内需求端依然偏弱，固定资产投资累计同比为-7.2%，其中基建投资累计同比-5.37%，均处于深度负增长区间。
　　（3）消费与红利大类：市场风偏下行期间阶段性演绎。本月市场风偏整体趋于震荡，消费与红利板块相对抗跌，部分方向显著受益。其中表现最突出的是医药生物（+2.78%），主要受创新药出海交易高景气、“十五五”医药顶层规划落地以及板块低位估值修复多重因素共振驱动。相比之下，食饮、家电等传统消费仍受制于内需偏弱，表现相对疲弱。
　　 A股展望：反弹有望延续。
　　（1）美债带来的外部压制有望进一步缓和。本次FOMC如期加息25bp，点阵图显示2026年仍存一次加息、2027年维持利率不变，整体基调中性，部分缓解市场对于强紧缩周期的担忧。本次会议印证沃什政策框架有效性，联储政策信誉得到边际巩固，美债市场走出“短端抬升、长端利率不升反降”的格局，期限溢价逐步修复，长端利率上行压力得到缓释。往后看，7月以来美国金融条件收紧，预计将滞后一个季度向经济传导负反馈，即便通胀对名义利率仍有支撑，实际利率中枢有望逐步回落。
　　 （2）A股反弹条件较为坚实。第一，筹码压力已得到充分释放，市场前5%成交额占比回落至今年4月附近水平，4-6月市场快速上行积累的筹码压力基本出清。第二，此轮调整以估值收缩为主，全市场估值回落至2025年4月水平，下行空间充分消化，市场赔率显著抬升。第三，政策底提供明确胜率支撑，央行强调继续实施好适度宽松的货币政策，政策资金持仓份额边际抬升，维稳信号持续；第四，沪深300、中证1000等核心指数隐含波动率回落至历史低位，意味着市场压力测试基本完成，风险偏好迎来边际修复。
　　 （3）短期来看，交易环境的不确定性较为可控。假期海外重磅数据较少，美联储政策预期大幅扰动的概率偏低，叠加外部经贸环境存在边际改善预期，进一步降低短期不确定性，多重条件共同构筑A股扎实的反弹基础。
　　配置建议：配置科技和医药，关注顺周期上中游。（1）美债长端利率上行风险虽然减轻，但趋势性下行的条件还不具备，因此以AI为代表的科技股在高利率环境下，仍然具备相对景气逻辑，医药有独立景气预期。（2）经济基本面承压背景下，四季度新一轮稳增长政策落地值得期待，可