隔夜黄金有所回落，白银同步走弱。美国与伊朗外交接触释放缓和信号，推动国际油价回落，但霍尔木兹海峡实际通航仍然受限，能源供应风险持续存在。与此同时，美联储官员继续强调通胀黏性，市场进一步上修后续加息预期，实际利率仍对贵金属形成约束。中国黄金进口及投资需求保持强劲，黄金中长期配置需求仍提供支撑。（以上数据与新闻来自彭博终端及公开资料）
　　摘要
　　黄金观点：油价回落缓解通胀压力，后续加息预期仍构成约束
　　逻辑：隔夜黄金有所回落，随后伴随原油价格转弱收复部分跌幅。当前黄金对油价变化的敏感度明显提升，市场通过能源价格重新评估通胀前景及美联储后续加息路径。伊朗方面表示，若美国解除对伊朗港口的封锁并减轻军事压力，伊朗愿意在一周内重新开放霍尔木兹海峡，外交缓和预期推动油价回落。但能源供应风险仍然存在，初步船舶监测数据显示，9月21日仅有两艘船舶通过海峡，另有两艘运输船遭袭，实际通航状况仍然紧张。外交进展与实际供应恢复之间的落差，意味着能源价格仍可能出现较大波动。
　　货币政策方面，9月加息落地后，市场进一步上修后续加息预期。据路透社报道，市场对12月再次加息的定价概率已升至约92%，高于此前一周的80%。芝加哥联储主席古尔斯比强调，美联储不能忽视反复出现的持续性供给冲击；圣路易斯联储主席穆萨莱姆则表示，为实现通胀目标，进一步加息可能仍有必要。当前政策判断的关键在于能源冲击是否向更广泛的价格领域扩散，油价阶段性回落尚未明显改变美联储对基础通胀的判断，实际利率与美元仍是黄金面临的主要宏观约束。
　　黄金中长期配置需求仍表现强劲。中国前八个月黄金进口超过1000吨，已超过去年全年水平；世界黄金协会数据显示，中国央行8月增持黄金20.2吨，为2023年10月以来最大单月增量，国内黄金ETF同期增加11吨。但上海黄金交易所出库量同比下降27%，珠宝消费仍较疲软，黄金需求结构进一步向官方储备及投资配置倾斜。全球储备多元化、财政信用及货币体系变化等中长期逻辑继续提供支撑，也使黄金在加息预期持续强化的背景下仍表现出一定韧性。
　　展望：黄金短期仍需重点关注油价与美联储政策预期之间的联动。若中东外交进展推动能源供应恢复，能源价格对通胀预期的推动将有所减弱；若航运风险持续或美联储继续强调基础通胀黏性，实际利率仍可能维持较高波动。后续重点关注美国与伊朗外交进展、霍尔木兹海峡实际通航情况及美联储官员对加息持续时间的判断，同时观察官方购金与投资需求变化。
　　白银观点：加息预期压制金融属性，关注实物库存变化
　　逻辑：隔夜白银同步回落，金融属性仍主要跟随黄金及美联储政策预期变化。随着市场逐步消化9月加息，白银的定价重点进一步转向后续加息幅度与持续时间。能源价格回落阶段性缓解通胀压力，但美联储对基础通胀仍保持警惕，金融条件尚未出现明显转向。在持续加息预期强化的背景下，实际利率与美元仍是影响白银金融属性的主要变量。
　　实物端方面，C0MEX白银库存近期出现持续流出。9月10日至17日，总库存减少约710万盎司，其中Eligible库存下降约860万盎司，Registered可交割库存增加约140万盎司，交易所仓储体系中的实物库存与可交割库存呈现分化。后续关注库存流出持续性、可交割库存变化及现货升贴水表现。工业属性方面，继续观察全球制造业活动、资本开支及终端需求变化，关注实物供需与金融属性之间的相互影响。
　　展望：白银短期仍主要关注美联储后续政策路径、实际利率及美元变化，同时跟踪能源价格对通胀预期的影响。若能源供应风险进一步缓解，市场对连续加息的预期可能有所调整；若基础通胀维持黏性，金融属性仍将受到利率因素约束。中期继续观察全球制造业、工业需求及COMEX库存变化，重点关注金融属性与工业属性能否重新形成共振。
　　风险提示：美联储货币政策超预期变化；美国通胀超预期上行；中东局势及原油价格大幅波动；全球工业需求不及预期。