核心观点:
　　本周(9月21日至9月24日)黑色系在连续大跌后低位企稳、多数品种小幅收涨，焦煤以1.48%的周涨幅由领跌转为领涨,焦炭涨1.13%、锰硅涨1.04%、不锈钢涨0.88%、螺纹涨0.71%、热卷涨0.24%，铁矿跌0.28%、硅铁跌0.10%，益山修夏北员n跌明显背离。现货端加速补跌:9月15日至23日山西炼焦煤线上竞拍流拍率由18.6%升至63.2%，9月23日挂牌96.3万吨、成交仅35.4万吨;蒙古国ETT公司蒙5#原煤竞拍起拍价下调至181.5美元/吨后，仍连续第6个交易日全部流拍，甘其毛都口岸库存降至约160万吨。供给端，523家炼焦煤矿山核定产能利用率68.5%、环比降1.2个百分点，但精煤库存环比大增40.0万吨至170.7万吨，产地累库压力显性化。需求端，五大品种总库存1481.97万吨、周环比减少55.76万吨，螺纹钢产量由增转降、表观消费量连续第三周回升，但钢厂盈利率仍仅7.79%，旺季成色偏弱。需玩明的是，独立焦企生产、焦煤焦炭港口库存、247家钢厂铁水及煤焦库存、铁矿石港口库存、不锈钢社会库存与铁合金开工产量等周度数据尚未发布，本期相关口径仍以9月18日当周值为最新参考。
　　预计下周(9月28日至9月30日）黑色系维持窄幅震荡、成本端支撑不明显。焦煤盘面虽在连续下跌后出现修复，但竞拍流拍率飙升、蒙煤连续流拍与产地精煤累库，共同指向现货下行压力尚未释放完毕，焦炭首轮提降一旦落地将进一步打开焦煤下行空间。成材端低产量与节前补库推动库存加速去化，但钢厂盈利率仅7.79%、超九成企业亏损，铁水仍有减量预期，钢价缺乏向上驱动、以跟随成本波动为主，节日前后累库风险上升。铁矿全球发运连续四周维持3300万吨以上高位，节前补库临近收尾，港口库存累积压力仍在。铁合金受兰炭成本上移与钢招价格托底，但主产区普遍亏损、库存处于近年同期高位，缺乏持续拉涨动力。风险点在于山西复产节奏超预期、焦炭提降落地速度与幅度、节后成材累库幅度，以及假期期间外盘商品与宏观政策扰动。