★需求先弱后强，冬储补库仍有支撑
　　四季度动力煤实际消费预计先弱后强。10月迎峰度夏结束后，电厂日耗仍有季节性回落压力，但当前电厂库存整体偏低，冬储补库对采购形成一定支撑。进入11—12月后，随着采暖需求逐步释放，电力端耗煤有望重新回升，需求驱动将由补库逐步转向实际消费。非电方面，煤化工需求存在边际修复空间，但建材需求仍偏弱，整体增量预计有限。
　　★国内供应逐步修复，山西仍是核心变量
　　近期稳产保供政策持续推出，停产煤矿复产和现有产能利用率回升有望带动四季度供应边际改善。不过，当前山西实际产量恢复仍然偏慢，供应增量能否兑现仍取决于复产验收及日产恢复情况。若后续山西复产进度加快、产量明显修复，前期供应缺口有望逐步收窄，并对煤价上方空间形成一定限制；若产量恢复仍不充分，旺季供需仍可能维持偏紧。
　　★进口资源或边际收紧
　　印尼全年煤炭产量预计仍低于去年，四季度初内河水位恢复节奏也将影响实际发运。需求端，印度电厂及矿端库存较前期明显去化，若四季度补库需求回升，将增加对印尼低卡煤资源的竞争；欧洲高气价也可能对中高卡煤需求形成边际支撑。整体来看，国际市场可供中国采购的资源存在边际收紧可能，进口煤价格优势或有所收窄。
　　★总结与展望
　　整体来看，四季度动力煤供需预计先松后紧。10月供需压力有望缓和，但低库存、冬储需求及运输扰动限制煤价下行空间；进入采暖季后，若山西供应恢复不及预期，叠加海外资源趋紧，煤价仍可能维持偏强运行。
　　★风险提示
　　复产变数、厄尔尼诺影响超预期、印尼政策变化等