权益市场震荡，转债高估值继续消化。8月下旬以来，权益市场震荡分化，中证转债表现弱于主要宽基，估值压力主要来自自身。CCBA定价偏离度回落至10.71%，但仍处于历史高分位，估值消化尚不充分。成交中枢下移，市场承接高溢价的能力有待观察。美联储加息预期与部分转债强赎推进加快高溢价品种重新定价，但估值压缩主要发生在加息决议公布前。转债相对股债组合的配置价值同样较低，基于定价偏离度的轮动模型仍指向低配转债。配置上，估值回落改善了选券条件，但尚不足以支持普遍加仓；底仓优先信用资质较好、债底较稳且买入价格合理的品种，弹性品种需正股支撑并严控节奏，关注强赎进度，高溢价依赖型品种保持谨慎，下修机会继续跟踪公司促转股意愿与基本面。
　　转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合。我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。当前转债相对于其合理水平溢价10.71%，相对来说配置股债组合性价比更高。
　　市场复盘：估值压缩仍是主要拖累，分域表现出现分化。1）中证转债指数表现：中证转债近一个月真实收益为-1.47%。其中，债底收益为+0.06%，股票拉动收益为+0.46%，转债估值收益为-1.79%。正股仍提供正向贡献，但不足以抵消估值回落。等权指数真实收益为-1.07%，估值收益为-1.90%，同样显示估值压缩并非只体现在指数权重较大的转债上。本期转债收益的主要拖累仍来自估值端。2）转债分域表现：三个分域的股票拉动收益均为正、估值收益均为负，但最终收益差异较大。偏债等权下跌0.70%，股票拉动+0.51%，估值收益-1.40%；平衡等权下跌2.16%，股票拉动+0.77%，却受到-3.04%的估值收益拖累，是本期表现最弱、估值压缩最明显的分域。偏股等权上涨0.26%，其+1.44%的股票拉动收益超过了-1.19%的估值拖累，成为三个分域中唯一取得正收益的品种。由此看，本期调整并非股性越强、跌幅越大：决定分域表现的，是正股提供的收益能否覆盖各自的估值损失。
　　风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。