本期话题：国内外流动性同步收紧。
　　①JH会议后公告意外信号收紧，且Fed Sentiment指数边际转鹰。联储官员谈话情绪指数8月初小幅下行后，25日起转鹰，上行超过前期高点，需持续关注9月通胀数据与FOMC会议信号。
　　②国内货币、信用因子当前均为下行收紧状态。银行间流动性从相对充裕转为紧平衡状态，但中长期经济增长预期仍然偏弱，政策转向收紧风险较低，可能存在短期扰动。信贷数据则显著较弱，中长贷脉冲自5月以来大幅下行，进入信用收缩状态。
　　③国内外流动性同步收紧环境下，资产配置建议以防御为主。大类资产视角债券>商品>权益；风格视角红利>成长。
　　④资产配置组合更新：“生息+弹性+避险”ETF配置组合今年以来绝对收益11.2%，最大回撤3.1%，目前权重为：6.1%红利低波100ETF、5.2%港股红利低波ETF、2.8%现金流ETF、8.6%标普500ETF、9%豆粕ETF、5.1%黄金ETF、2.5%有色期货ETF、60.7% 30年国债ETF。
　　资产配置：A股胜率回落。A股：中等赔率-中等胜率品种。基于Shiller ERP和DRP的标准化数值等权计算A股赔率，截至8月31日，A股赔率为-0.2倍标准差，位于中等水平；货币流动性收紧使得A股胜率下滑至6%。债券：低赔率-中等胜率品种。近期债市回暖，赔率下行至-1.1倍标准差的较低水平；近期债券胜率指标同样由于货币流动性收紧，下行至-6%的中等水平。美股：极低赔率-中低胜率品种。美股AIAE指标当前处于56%的高点，位于2.6倍标准差水平，回撤风险仍然较高；当前流动性指数处于-20%的中性偏紧区间。
　　风格配置：质量因子配置价值提升。质量风格趋势改善：当前质量因子为中高赔率-强趋势-中等拥挤，近期趋势有所改善，配置价值提升；价值因子微观打分较高：当前价值风格三标尺综合排名均位居前列，建议重点关注；小盘风格拥挤度低：小盘风格当前拥挤度极低，且赔率较高，具备左侧配置价值；动量成长拥挤度较高：横截面来看动量和成长因子拥挤度仍然较高，且赔率极低，建议保持谨慎态度。
　　行业配置：增配医药行业。趋势拥挤模型本月推荐银行、家电、交运等行业；景气趋势模型本月推荐煤炭、石油石化、医药等。模型本月主要增配了医药行业。9月行业配置建议如下：医药20%、煤炭15%、计算机11%、石油石化10%、消费者服务10%、交通运输7%、家电7%、银行7%、电新7%、有色3%、电子3%。
　　风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。