一、本周（2026年9月14日-2026年9月18日）市场回顾：新兴市场领跌（-0.6%），发达市场下跌（-0.5%）。
　　美股：本周道指领跌，下跌1.7%，标普下跌0.1%，纳指上涨0.7%。行业上，医疗保健领涨，电信业务、公用事业领跌。标普500成份股上涨占比28%，占比边际上升，其中REVVITY、CROWDSTRIKE、GENERAC控股、COINBASEGLOBAL、PALOALTONETWORKS等领涨。本周美联储如期加息，长端美债利率再上台阶，美股震荡走弱。具体来看：
　　其一，美联储鹰派加息25bp至3.75%-4.00%并暗示紧缩未止。美联储9月议息会议上，全票通过将联邦基金目标区间上调至3.75%-4.00%的决定，实现2023年以来首次加息。此外，会议有几点值得关注：
　　1，点阵图上移，年内仍有一次加息。2026年底政策利率中值由6月的3.8%上调至4.1%，意味着9月加息以后，年内中位数仍指向再加息约25bp；而且18名提交利率预测的官员中，16人预计年内至少还需加息一次。2027年利率中值也从3.6%大幅上调至4.1%。
　　2，经济预测呈现“增长更强+就业更强+通胀更高”。美联储将2026年GDP增速预测由2.2%上调至2.3%，失业率由4.3%下调至4.1%；与此同时，PCE通胀由3.6%上调至3.7%、核心PCE由3.3%上调至3.4%。这其实是一个偏鹰派的组合：经济没有明显走弱，因此Fed有空间继续用更高利率压通胀。
　　3，沃什表态更偏向“先重新建立抗通胀信誉”，而不是因为担心增长而迅速转鸽。FOMC声明明确表示通胀仍然偏高，并称此次加息将帮助通胀“更及时”回到2%目标；同时强调经济活动仍以稳健速度扩张、国内支出有韧性、资本投资强劲。
　　其二，在家庭为新学期采购物品等因素的催化下，美国消费仍旧呈现出韧性。8月美国零售销售环比增长1.2%，明显高于市场预期0.8%，7月数据修正为下降0.5%；与GDP消费更相关的核心零售销售环比增长1.4%，大幅超过0.4%的预期，为2024年9月以来最大增幅。与此同时，8月进口价格环比上涨0.7%，高于预期0.4%，同比上涨7.0%。尽管短期内面临着一些挑战，比如更高的利率、油价上涨、贸易中断以及减税政策带来的支持减弱等问题，但美国消费者指出仍旧相对健康。不过，消费者现在变得更加挑剔，他们更倾向于购买价格较低的商品。近期的消费支出主要得益于近期股市的上涨，同时家庭储蓄减少，纷纷动用自己的积蓄来消费。
　　其三，中东冲突反复。中东供给风险并未真正解除，油价仍维持100美元以上。周初，胡塞武装袭击沙特East-West Pipeline、霍尔木兹谈判受阻，一度推动油价升至接近110美元；周五随着中国应沙特请求敦促伊朗约束胡塞武装，油价有所回落，但Brent仍收于104.87美元/桶、WTI收于100.30美元/桶。更值得关注的是，霍尔木兹海峡通航仍明显受限，周四仅有4艘大宗商品船通过，远低于过去10日约16艘的平均水平；与此同时，美国柴油零售价已升至6.45美元/加仑的纪录高位。地缘风险目前只是边际缓和，而不是供给风险消失。只要霍尔木兹和沙特替代运输线路不能完全恢复，油价就很难快速回到冲突前水平，而高油价继续向柴油、运输、农业及商品成本传导。
　　二、展望：只要加息周期保持温和，股市应更多锚定于盈利而非利率。首先，当前美国经济不具备连续加息的基础。就业并未达到过热，通胀也尚未全面扩散。除了就业及通胀，持续的加息推高当前正依赖大规模债务融资的AI融资成本。在当前AI资本开支高度依赖持续融资和大规模投入的背景下，融资成本上升不仅会压缩企业现金流和投资回报率，也可能削弱AI资本开支继续扩张的能力。而AI投资已成为当前美国经济增长的重要支撑，因此过度收紧的金融条件最终可能反过来压制美国自身的增长动能。
　　其次，沃什立场偏鹰，但重心在油价。他刻意将此次加息描述为撤出一部分宽松刺激政策，并反复提及大宗商品、能源以及地缘政治因素。其传递的信息十分直白：如果你在交易利率，本质上你就是在交易油价。美联储无法控制能源冲击，但也不能忽视其带来的通胀后果。油价仍是重要的风险。随着中东战局的变化，国际原油价格呈现出高波动的态势。目前中东局势前景仍不甚明朗，依旧面临较高的不确定性，国际原油价格或仍面临较高的波动风险，可能进一步强化“通胀—加息—利率上行”的负反馈。但虽然我们无法预判各国领导人内部的决策，从激励机制来看，各方推动局势降温、达成协议的经济动机极强。这可以说是双方筹码博弈最激烈的时刻。中国在其中的角色至关重要，双方元首下周的会面，有可能成为影响市场的关键节点。
　　最后，AI资本开支从“能否持续”转向“如何在更高利率和更窄估值容忍度下持续”。温和加息尚不足以打破AI资本开支的正循环。尽管全球短端利率正在重新定价，但头部AI科技企业现金流充裕、资产负债表较强，当前AI投资回报率仍有能力覆盖融资成本的上升，尚未触及资本开支明显收缩的临界点。因此，我们认为现阶段利率上行更多压制科技股估值，而非改变AI产业景气和盈利趋势。只要后续加息节奏保持温和、AI收入继续兑现，我们仍看好大盘科技及通信