铜观点
　　随着CL价差逐步收窄，美伦铜套利行为对铜价的驱动或暂缓，在美国关税政策未有新的预期催化之前，全球铜价短暂地、阶段性地回归基本面定价。当前铜的基本面现实情况为：①库存的地域性失衡格局仍然维持，美国占据全球显性库存约75%份额，而非美国地区库存相对偏紧，国内社库与LME库存分别位于近1年来约1%、57.7%分位水平，国内现货基差偏强运行；2铜矿TC与硫酸价格开始同步下降，现货冶炼利润已逐步转负，冶炼原料的偏紧以及利润受损共同限制后续精炼铜产量增幅，冶炼厂检修增加，市场可流通货源增量有限；3终端需求整体相对稳健，在铜价上行阶段更多地表现为待价格大幅回调后开启补库，如前期铜价调整后加工企业原料库存累库、成品库存去化。宏观层面，加息靴子落地后，美债利率冲高回落使得金属估值压力相对缓和。总的来说，我们认为回归基本面定价后，非美国地区供需面良好使得价格下方仍存支撑，但需要关注后续美国关税政策是否存在新的预期变化，远期落地/提前落地/落空等不同的情境下对铜价的影响路径各不相同，后续核心的扰动变量仍为美国关税政策及美联储货币政策预期，主力关注109500附近支撑。