2026年9月16日，央行行长潘功胜在《求是》杂志发文《深刻认识中国金融结构变迁提升金融服务实体经济适配性》，明确指出“金融结构正发生深刻变化”。中国金融机构的重要维度之一就是融资结构，目前中国以银行贷款为主体的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升。
　　融资结构的这一转变，正是近年存贷款增速差由负转正并持续走阔的重要原因。
　　本轮存贷款增速差走阔，从存款端、贷款端分别拆分结构，可发现各有原因支撑。存款增速主要受企业结汇和化债的影响而走高，前期非银同比回升主因“存款搬家”。贷款端增速走弱，主要原因是居民信贷需求较弱，以及企业中长期贷款回落。
　　更深层的原因是融资结构转变。过去以间接融资为主的融资结构下，“贷款创造存款”使得存贷款增速高度一致。而直接融资占比提升，企业贷款增速放慢，弱化了这一途径的作用；存款端，直接融资渠道使得居民存款直接转换为企业存款，存款整体增速保持稳定，甚至受企业结汇支撑进一步走高。因此，存贷款之间的增速差不断拉大。
　　存贷款增速差走阔，对资本市场有着深刻影响。对于银行来说，负债端存款被动高增，资产端合意信贷项目不足。一方面，由此形成的资产缺口往往需通过债券配置来弥补，为债市提供了一定支撑。另一方面，净息差压力也使得银行难以提高存款利率，这部分潜在配置需求，对资本市场来说是利好。
　　对实体经济运行情况的高频跟踪，我们从生产、内需、外贸、价格四个方面来观测：一是生产，黑色链、化工链的多数指标环比延续回升，工业生产逐步恢复，步入秋季，重点电厂日均耗煤、发电量环比持续回落；二是内需，消费和出行指标多数环比小幅回升，地产指标边际走强；三是外贸，港口吞吐量指标环比较前值有所回落，运价指数环比继续回升，外需韧性仍存；四是价格，总体出现回落，但海外油价维持上涨，国内定价工业品中双焦价格环比继续回落，不过农产品多数指标环比上涨。
　　对金融市场的运行情况，我们从货币市场、债市、股市、汇率四个方面来观测：一是货币市场，主要货币市场利率回升，可能的原因一是税期，二是政府债缴款大幅增加，尽管央行公开市场逆回购操作合计净投放约8268亿元，但资金面仍偏紧；二是债市，长端国债收益率回落，1年期国债收益率环比小幅上行；利率债合计发行6824.8亿元，同比多增179.4亿元，受国债和地方债发行支撑；三是股市，A股主要指数多数回升，仅沪深300、上证50环比为-0.06%、-0.26%；四是汇率，在岸/离岸人民币汇率均突破6.7，维持升值趋势。
　　风险提示：政策推进节奏不及预期，数据更新不及时，数据测算偏差风险。