事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入24.68亿元（-6.36%），归属于上市公司股东的净利润为2.05亿元（-32.48%），扣除非经常损益后归属于上市公司股东的净利润为2.03亿元（-14.43%）。
　　创新产品销量大幅增长，制剂业务有望迎来边际改善。2026年上半年亿立舒？、易尼康？两款创新产品国内外发货同比增长39.97%，其中亿立舒？境内外合计发货量同比增长超50%；受亿立舒？医保降价影响，两款产品合计收入同比增长12.48%，收入增速低于销量增速。截至2026年中报，亿立舒？已经于39个国家或地区获准上市，商业化网络建设稳步推进。2026年上半年，公司向EMA申请新增海外制剂生产场地已获批准；随着海外供应链的优化，我们预计亿立舒？的利润率仍有提升空间。受国内行业合规政策趋严、集采常态化推进、DRG/DIP支付改革和部分药品短期需求波动/竞争格局变化等因素影响，2026年上半年公司自有（含进口）医药产品实现收入18.37亿元（-7.66%），其中境外药品制剂收入3.31亿元，与去年同期基本持平；我们认为随着外部经营环境改善、创新药品种放量和海外市场新品种陆续导入，公司制剂业务有望迎来边际改善。
　　创新药研发稳步推进，关注后续事件催化。2026年上半年，F-652治疗移植物抗宿主病适应症的中国Ⅱ期临床试验已经启动。N-3C01注射液治疗晚期实体瘤的中澳临床Ⅰ期已经启动并完成首例受试者入组。2026年上半年，ACT001项目已累计入组166例，入组完成率76%。随着公司多个创新药项目研发稳步推进，我们认为未来一段时间内，公司将陆续迎来临床数据读出和研发里程碑兑现等事件催化。
　　盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为51.89亿元、56.29亿元和60.28亿元，同比增速分别为1.1%、8.5%和7.1%；归属于上市公司股东的净利润分别为4.30亿元、5.31亿元和6.35亿元，同比增速分别为6.9%、23.7%和19.4%，以9月18日收盘价计算，对应PE分别为26.5倍、21.4倍和18.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：创新药国内外市场销售额不及预期；仿制药、中成药等受集采等政策影响，价格出现波动。