事件
　　2026年4月24日，亿帆医药发布2025年年报，实现营业收入51.33亿元，同比-0.52%；归母净利润4.02亿元，同比+4.16%；扣非归母净利润3.25亿元，同比+30.92%。单季度来看，公司2025Q4收入为12.10亿元，同比-7.02%；归母净利润为0.14亿元，同比-27.33%；扣非归母净利润为0.09亿元，同比+341.69%。
　　同日，公司发布2026年一季报，实现营业收入12.56亿元，同比-5.36%；归母净利润1.07亿元，同比-30.25%；扣非归母净利润1.04亿元，同比+9.16%。
　　点评
　　财务指标：毛利率小幅承压，费用率优化
　　2025年，公司整体毛利率为46.88%，同比-0.54个百分点；期间费用率37.40%，同比-1.25个百分点；其中销售费用率22.57%，同比-1.10个百分点；研发费用率5.7%管理费用率8.14%，同比+0.23个百分点；财务费用率1.02%，同比-0.41个百分点；经营性现金流净额为4.58亿元，同比-28.46%。
　　2026年一季度，公司整体毛利率为45.83%，同比-0.55个百分点；期间费用率33.91%，同比-1.75个百分点；其中销售费用率20.76%，同比-2.88个百分点；管理费用率7.29%，同比+0.73个百分点；财务费用率1.53%，同比+0.86个百分点；经营性现金流净额为2.85亿元，同比+56.22%。
　　商业化进展：核心创新药全球放量，产品矩阵持续丰富
　　公司已形成创新药+高端仿制药+原料药协同发展的商业化格局，高毛利医药自有产品收入占比提升至74.75%。核心产品亿立舒？（艾贝格司亭α注射液，F-627）作为全球首款第三代长效G-CSF，2025年境内外合计发货超50万支（+80%），上市两年累计发货破100万支，已在全球37个国家或地区获批，国内纳入医保后快速放量，美国市场进入导入爬坡期。易尼康？（丁甘交联玻璃酸钠注射液）2025年销售收入同比增长224.72%，成为骨科领域增长新引擎。
　　研发与海外：核心管线临床推进，研发与BD布局加速
　　公司坚持内生自研+外延引进双轮驱动，聚焦生物药、中药创新药与合成生物领域，海外研发与商业化同步提速。核心在研产品F-652（重组人白介素22-Fc融合蛋白）进展显著，酒精性肝炎适应症美国IIa期临床已完成首例入组，慢加急性肝衰竭、急性移植物抗宿主病适应症均进入II期临床，有望成为全球首创生物药。F-899（儿童生长激素）进入I期临床；中药创新药断金戒毒胶Ib期临床完成；引进品种ACT001获NMPA突破性治疗认定，用于小细胞肺癌脑转移，补强肿瘤管线。海外研发方面，亿立舒？全球商业化网络持续拓展，美国、欧盟市场稳步推进；合成生物产品HMO、维生素B6有望上市，打开新增长空间。整体管线兼顾全球首创与临床急需，国际化布局深化，为长期高质量发展注入持续动力。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计，公司2026~2028年收入分别56.3/60.1/64.6亿元，分别同比增长9.7%/6.7%/7.5%，归母净利润分别为5.8/6.9/8.0亿元，分别同比增长43.9%/18.6%/17.0%，对应PE为24X/20X/17X。看好公司创新药的全球化发展、多个独家品种的市场优势。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　审批准入不及预期风险、销售不及预期风险、行业政策风险。