回顾
　　本周国内大宗商品冲高回落，其中，工业品冲高回落、农产品指数继续下跌。一是，中东局势并未进一步升级，国际油价持续冲高回落；二是，美联储重启加息，有色金属先跌后涨，盘面探底回升；三是，需求旺季不旺，煤炭保供力度上升，黑色系多数下跌；四是，“弱基本面”压制“强预期”，农产品继续回落。
　　海外
　　1）美联储FOMC决定将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次加息。同日公布的经济预测显示，2026年整体PCE通胀预期上修0.1个百分点至3.7%，核心PCE上修0.1个百分点至3.4%；SEP预计PCE通胀中值将在2029年回落至2.0%。本次会议的增量信息不在加息本身，而在政策路径明显转向更高利率中枢。点阵图显示，2026年末联邦基金利率预测中值由3.8%上修至4.1%，18名官员中有16人预计年内至少再加息一次，无人预计降息；2027年末利率预测中值同样为4.1%。市场整体反应不大，更多在敏感的美元和传统股票上。短暂的加息或降息更多是提前计入，除非连续加息（三次甚至以上）。市场的问题往往是事前因为害怕加息的影响而回避加息问题不做准备，却又在看到加息无可避免后过度担心加息后的冲击。实际上，我们认为加息不是坏事，不加息也未必是好事。2）美国国债10年期收益率盘中升破5%整数关口，为2023年10月以来首次，同时30年期收益率同步冲高至5.388%，处于2007年以来高位区间，10年期美债收益率重回5%上方，市场后续可能会围绕更高的全球资金成本进行重新定价。总体来看，长端美债定价主导因素正由货币政策预期转向财政可持续性与长久期融资供给，利率中枢易升难降，后续重点关注议息会议对利率路径的表述与国债、信用债的供给节奏。3）英国央行公布最新货币政策决议，货币政策委员会以6比3的投票结果维持基准利率于3.75%不变，连续第六次维持政策利率稳定。同时，英国央行调整量化紧缩计划，计划到2034年将用于货币政策目的的国债持仓降至零，年均缩减约460亿英镑，并暂缓主动出售国债。英国央行当前仍处于通胀压力与经济放缓之间的平衡阶段，后续政策走向仍将取决于能源价格变化、通胀回落进程以及劳动力市场表现，若能源冲击持续并进一步向核心通胀和服务价格传导，市场对于英国货币政策进一步收紧的预期可能有所升温。
　　国内
　　1）去年三季度后基数逐步走低，而8月各项经济活动指标仍偏弱，且经济结构性矛盾依旧突出：一是供强需弱，工业生产增速回升，而投资、消费等内需依然偏弱。二是，K型分化延续，AI等新质生产力持续高增长，而房地产等旧动能延续下行态势。具体来看，生产端，受去年同期基数走低、极端天气扰动减弱、出口增速有所加快等因素影响，8月工业生产加速至5.2%；需求端，一是，8月社零增速放缓，服务消费增速亦有所走低，主要受部分商品零售额基数偏高、补贴政策退坡、房地产市场持续下行、居民消费信心偏弱等因素影响；二是，投资方面，受用于基建投资的资金同比下降明显、工业产能利用率下降、房地产持续调整等因素的影响，8月三大投资板块降幅都有所扩大。展望未来，按照测算，7-8两月GDP同比增速约为4.3%，仍处在目标区间以下，完成全年4.5%的增速难度有所加大。倾向于认为，为了完成全年的经济社会发展目标，政策节奏或加快，政策加码的必要性正在上升，但短期重心仍会以强化抓落实、“用好用足”既定政策为主，后续增量政策也应会“及时谋划”、但并非强刺激、节奏“边走边看”。后续关注中东局势和油价走势、美联储加息预期变化、中美高层的会晤情况、国内政策落地节奏等等。
　　大宗商品观点
　　大宗商品或将延续分化走势。一是，中东局势尚不明朗，国际油价走势仍有反复，将继续扰动大宗商品市场；二是，美联储加息预期落地，最大的不确定性得到解决，市场风险偏好反而回升，有色金属料将偏强运行；三是，国内需求旺季不旺，煤炭还面临保供增产的压力，短期或承压运行；四是，尽管厄尔尼诺带来减产预期，但实际影响可能要到明年，短期基本面偏弱的压力仍存，农产品反复波动的概率较大。后续关注地缘局势，美债利率等宏观因素的变化。