行情回顾：本周行情呈现"先稳后崩"走势，前四日高位震荡，周五放量下跌。背后主要交易，高估值现货（供应偏紧+低库存）遭遇政策面供应恢复的确定性冲击。前期盘面已通过深度贴水+基差走强提前定价"复产预期"，周五政策落地后预期兑现，双焦跌幅扩大，近月情绪放大。具体来看，9/14（周一）：焦煤1588、焦炭2055.5。现货高位僵持、竞拍转跌、停矿反增，盘面深度贴水，主交易"需求转弱+复产担忧"；9/15（周二）：焦煤1588（0%）、焦炭2052（-0.17%）。恐高升温，CCI低硫首跌56元、竞拍流拍率飙至20-55%；9/16（周三）：焦煤1616（+1.76%）、焦炭2062（+0.49%）。超跌反弹+非电需求稳定+双节补库预期，坑口企稳；9/17（周四）：焦煤1580（-2.23%）、焦炭2043.5（-0.90%）。"保供传闻"发酵，基差走强（焦煤712元、焦炭134元），盘面续跌；9/18（周五）：焦煤1487（-5.89%）、焦炭1952.5（-4.45%）。保供通知正式落地，供应恢复预期兑现，多头集中离场、大跌。
　　宏观：中东局势持续紧张，国内8月数据依旧偏弱。
　　国内：货币：央行投放5000亿元6个月买断式逆回购，搭配公开市场操作平滑跨季、税期流动性，保持合理充裕；人民币汇率走强，跨境资金延续净流入经济参考网。经济：前8月社融数据向好，电子信息制造“十五五”规划发布，地产局部出现修复，但固投恢复仍偏弱
　　国际：货币：美联储加息25bp释放鹰派信号，日本央行同步加息至1.25%，海湾多国跟随加息，全球货币政策集体收紧，美债收益率大幅震荡，日元套利交易退潮。军事地缘：中东局势持续紧张，油运通道风险上升；联合国安理会就中东相关决议出现否决，地区博弈持续，加剧全球供应链不确定性。
　　保供政策落地，电煤现实仍强：本周煤价先抑后扬，港口5500自985跌至980附近后企稳，坑口下半周转涨（榆林5800由880涨至895）。主因季节性需求走弱与节前补库、供应收缩的博弈——上半周受电厂日耗回落+大集团降价压制回调，下半周节前补库预期+大秦线检修预期发酵，止跌反弹。供给端，三西样本周产量1195.8万吨（环比+0.78%、同比-1.42%），坑口周产量3670.8万吨（+28万吨），复产边际改善但安检常态化与停产仍制约，供应恢复缓慢。需求端，沿海六大电厂日耗降至82万吨（较峰值-15%），长协为主、压价采购；非电冶金化工刚需稳定，节前终端+站台贸易商补库释放。库存端，坑口337.6万吨（-13.5）、港口5761.2万吨（-71.2）去库，电厂11025.7万吨（+148）累库，库存由上游/中游向下游转移，总库存17124.5万吨（+63.3）微增。天气方面，本周冷空气南下+台风降雨，全国大部气温偏低；预计未来七天小幅升温，17-26度，总体适宜；降雨增加；风速与日照均环比下滑；料新能源出力环比走低。后市预计，短期偏强震荡：节前补库+10月大秦线检修+坑口供应偏紧，易涨难跌；中期承压：稳产稳供政策落地后供应恢复+需求淡季，价格或回落。
　　“复产”已开始计价，后续现实能否跟进是关键：在此前我们的测算中，9月下旬至10月中旬，海煤的集中到港和高炉亏损后的铁水减量，本就会导致焦煤的供需格局出现改善，故建议偏向谨慎。本周的“保供消息”落地，则是在这一格局之下，增加了“内矿复产或有加速”这一变量。若后续复产速度偏快，则将会导致这一时间周期内的焦煤供需格局由去库转向垒库的概率增加，反之则依旧去库格局不改，此时更需要关注盘面收基差的可能。新的预期已经开始计价，后续的现实能否跟上是接下来一两周值得高度关注与跟踪的点。但在更长周期内，基于今日蒙古再度提及全年1.15亿吨出口计划进行测算，后续288口岸通关高度大体在800-1000车水平；因此在10月中旬以后，随着海煤进口的减少，市场势必会对内矿恢复的速度提出更高要求，此时又需要将关注度转向“复产不及预期”以及“需求超预期”等方面了。
　　风险点：终端不及预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等