主要观点：
　　周专题：传统卷烟向新型烟草转化，政策法规引导行业发展
　　传统烟草市场规模逐步萎缩，新型烟草市场高速发展。多年来，卷烟在全球烟草市场中占据主导地位，但近年来随着消费群体和消费习惯的变迁，占比持续下滑。根据欧睿数据，2010-2024年，新型烟草市场快速发展，CAGR为12.96%，在烟草总量中的占比不断攀升；其中电子烟CAGR为24.92%，2013-2024年加热不燃烧CAGR为129.42%。2020年，加热不燃烧的市场规模超过电子烟，成为新型烟草领域新的市场领导者。根据GSTHR预测，2030年，新型烟草销售额将达到1670亿美元，这将使新型烟草的全球市场份额提升至13.6%；具体来看，全球电子烟市场价值将达到约533亿美元，加热不燃烧产品市场价值将达到804亿美元，将分别占全球新型烟草市场规模的近32%和48%。
　　传统卷烟向新型烟草转化，是口味和健康双螺旋递进的演绎。卷烟机的问世成为现代卷烟产业的起源，各大烟草公司激烈竞争，分割全世界的烟草市场。随着政府提出“吸烟有害健康”的论断，烟草行业受到严重冲击，过滤烟嘴卷烟品牌大受欢迎。各烟草公司也加大研发力度，重金投入到加热不燃烧等新型烟草品类的研发当中。21世纪以来，电子科技成为推动烟草行业发展的重要推动力，新型烟草复合增速明显，将带动世界烟草格局发生转变。
　　美国为全球最大新型烟草市场，日韩国内新型烟草市场份额领先。新型烟草方面，美国为最大市场国，增速保持稳定。西欧与东欧的市场规模快速增长，近五年CAGR为26.5%/29.43%，欧洲市场的新型烟草占比为10-15%，仍具有较大发展空间。此外，中东、拉丁美洲、澳洲等新兴市场也处于较快发展期，增速领先。日本/韩国国内新型烟草占比达44%/21%，新型烟草市场渗透率较高，全球市场份额位居第二/第五。
　　烟草的产品结构主要由各国的政策法规决定。以中国为例，把新型烟草制品纳入烟草专卖管理，电子烟只可线下销售，HNB实际处于禁卖状态，新型烟草产品渗透率较低。以美国为例，由于PMI与BAT的HNB专利纠纷，2021年美国国际贸易委员会裁定IQOS产品侵犯了BAT的专利并被禁止进入美国，因此美国是全球最大的雾化电子烟市场，HNB基本空白。以日本为例，自2010年起日本禁止销售雾化电子烟，除非获得药品批准，但2018年《健康促进法》明确把HNB排除在“公共场所禁烟”范围之外，允许在餐厅、机场等指定区域使用，因此日本是全球最大的HNB市场，电子烟基本空白。
　　美国食品药品监督管理局首次批准果味电子烟，市场监管环境迎来转折点。2026年5月，美国食品药品监督管理局（FDA）已通过上市前烟草产品申请（PMTA）途径，批准了Glas公司四款电子烟液的营销授权。这是其首次批准非烟草、非薄荷醇类电子烟产品，获批的四款烟弹口味分别为经典薄荷醇、清新薄荷醇、金色和蓝宝石，每款均含50毫克/毫升（5%）的烟草提取尼古丁，FDA此次批准的关键因素在于Glas公司的设备访问限制技术，这一技术配合FDA规定的营销限制措施，有望减少青少年接触电子烟的机会。随后，FDA更新针对未经授权电子雾化产品的执法重点，声明其将继续采取强硬措施，防止非法烟草产品的非法进口，并重点针对最具欺骗性及危险性的产品、最恶劣的违规者以及与非法电子雾化产品相关的严重违规行为。我们认为，FDA批准果味电子烟PMTA，确立了果味产品可个案审批的监管先例，打破了此前果味实质禁令，该政策利好具备合规能力的头部电子烟合规品牌，合规市场有望迎来拐点性修复，市场份额有望加速向头部合规企业集中。
　　中国《加热卷烟》征求意见稿发布，助推HNB行业规范化发展。在多年监管定性、市场整治、产能管控的基础上，2026年7月28日国家烟草专卖局就强制性国家标准《加热卷烟》公开征求意见，意见征集截止至9月26日，填补了国内加热卷烟长期缺少统一强制标准的空白。本次草案将加热卷烟定义为通过加热但不燃烧烟草基质，产生含烟碱成分气溶胶供人抽吸的卷烟和装置系统，要求覆盖烟支、烟具和气溶胶三个部分，共同构成一套电加热卷烟产品系统，同时明确四大管控维度：1）烟支：规定基质应由烟叶、复烤烟叶、再造烟叶或烟丝加工制成；烟支不得霉变，水分活度不得高于0.70；唇部接触区域表面温度不得高于55℃。2）烟具：不允许用户自行更换电池，须具备防儿童启动和防止意外启动功能，并满足电气、电池、防水、跌落、充电和泄压等安全要求；发热体表面温度不得高于380℃。3）气溶胶：平均每口烟碱释放量不得高于0.2毫克。4）包装与追溯：烟支包装须注明烟具匹配要求，烟支和烟具包装均须包含产品可追溯信息。此次完整草案公开，意味着《加热卷烟》标准从立项进入具体规则制定阶段，有助于推动行业规范化发展。
　　一周行情回顾
　　2026年9月14日至9月18日，上证综指上涨0.61%，深证成指上涨1.26%，创业板指上涨1.52%。分行业来看，申万轻工制造上涨1.75%，相较沪深300指数+1.81pct，在31个申万一级行业指数中排名7；申万纺织服饰上涨1.72%，相较沪深300指数+1.78pct，在31个