本周LPG观点：强现实存走弱预期，关注成品油拐点及关税政策变化
　　供应
　　本周，山东地炼开工54.5%，环比-1.4%，高油价引发市场对炼厂降负的预期。液化气总商品量环比小幅回落；其中，民用增加，醚后、C3、C4供应减少。炼厂库存方面，华东小幅去库，山东&华南小幅累库；华南厂内库存低位（低于历史区间），华东&山东库存中性。进口方面，中东地区战局反复，霍尔木兹海峡通行停滞，STS出口维持；美国供应恢复，本周发运量大幅提升，巴拿马运河水位预测不断上修，通行量恢复。预计9月中下旬港口集中到船，华东&华南为主，国内市场供应得到一定补充。
　　需求
　　民用燃烧方面，气温仍高，燃烧需求偏弱。C3方面，本周，东华宁波1#（60）、振华（75）停车检修，齐翔腾达（42）、辽宁金发（60）重启后提负运行，PDH开工率变化不大。下周，国亨（66）、巨正源（60）、海伟（50）计划停车检修，PDH开工率逐步下降；9月底、10月初，PDH开工率预计下探至70%左右。综合来看，4月月均开工54.5%，5月月均开工54.8%，6月月均开工67.0%，7月月均开工70.5%，8月月均开工73.9%；预计9月月均开工78%，10月76%。
　　观点
　　本周，地缘转弱预期，PG期现价格中枢大幅下滑；最低可交割品锚定进口FEI，2610基差环比走弱至300-400；华东仍为国产气最低区域。本周成品油产销走弱，同时部分PDH工厂停工检修外售丙烷，丙丁烷-民用价差逐步回落。
　　我们认为，国产气方面，当前C4-民用价差已明显回落，民用气化工经济性转弱，PDH检修产能增加，且成品油逐步步入淡旺季转换节点，需求支撑或存环比走弱预期；同时，9月中下进口船货逐步到港形成供应补充，燃烧淡季背景下民用气涨势预计有所收敛。此外，一方面，ACP对加通湖水位预测有所上调，巴拿马运河通行情况显著好转，美国发运连续环比增加；另一方面，部分VLGC已绕行好望角，供应端或存滞后、而非减量，FEI强支撑预期环比转弱。不过，9月恰逢民用燃烧淡旺季转换时间节点，日韩、印度及东南亚亦存在备货需求，下方支撑仍存。关注下周LPG关税变动可能。
　　估值
　　主营炼油毛利1633元/吨（+163元/吨），历史高位水平；地炼炼油毛利706元/吨（-80元/吨），历史偏高水平；
　　PDH利润（山东）-58元/吨（-13元/吨），考虑FEI贴水及运费，2022年以来高位水平；
　　MTBE（气分醚化）毛利74元/吨（+16元/吨），历史中性水平；（异构醚化）毛利340元/吨（+135元/吨），历史高位水平。
　　策略
　　1）单边：--
　　2）跨期：PG11-12逢高反套
　　3）跨品种：空PG，多FEI
　　风险
　　地缘局势、PDH装置动态、进口到船等