镍：美联储加息落地，基本面未有明显改善，成本支撑镍突破阶段低位后回弹
　　市场分析
　　价格方面：本周沪镍主力合约周初受加息预期影响走跌，突破12.4万元/吨支撑位后引发阶段性超调，随后周中美联储加息落地，阶段性宏观利空出尽后开始基于成本支撑进行估值修复，但并未完整回调，整体维持在12.0-12.5万元/吨区间内波动，周跌幅约1.81%。现货市场方面，本周SMM1#电解镍均价报125,100元/吨，环比上周下跌1,850元/吨；金川镍升水上行走扩至4,300元/吨左右，国产主流电积镍升贴水走强。
　　宏观方面：美联储9月正式重启加息且暗示年内仍有后续动作，点阵图及后续地方联储主席表态均偏鹰，美元和高美债收益率继续压制有色风险偏好，议价重点转向年内是否再度加息，加几次息。中东方面继续提供下方成本支撑，CIF印尼硫磺价格1005美元/吨，持续高位震荡但中枢出现边际下降，美伊持续围绕霍尔木兹海峡展开博弈，但海峡通行量仍保持低位。伊朗向美国列出三大停战条件，等待特朗普政府回应。国内方面8月经济数据出口需求强劲，但整体供强需弱格局未变。住建部表示，我国房地产已进入存量时代，“十五五”期间将以稳市场、防风险和促转型为主线，推进现房销售、“好房子”建设及城市更新，加快构建房地产发展新模式。
　　供需：印尼政策扰动进入密切博弈阶段，宽松预期继续发酵，同时印尼进一步释放出口监管扩围信号。2027年年度RKAB将于10月启动申报，部分企业已经开始准备申报2027年年度RKAB配额，但2026年部分中期配额仍待审批。WBN已经开始复产，但具体爬产进度、速率及中期配额情况仍待披露。供给端，厄尔尼诺扰动印尼镍矿供给，NickelIndustries暂停苏拉威西Excelsior项目产能爬坡，维持30%运行。HPM新政再度修订，印尼ESDM签署第363.K/MB.01/MEM.B/2026号决定，再度修订HPM镍矿定价规则。新规大幅下调Ni≤1.2%低品位镍矿CF至14%，明显压低低品位矿HPM基准价。硫磺价格短期仍居高位但边际有所松动，受畏高情绪影响，MHP市场供需偏宽松、MHP系数承压下移，高冰镍系数持稳，高镍生铁市场悲观情绪升温，在供应恢复与下游采购谨慎下延续弱势寻底。需求端，金九银十旺季预期落空，终端刚需疲软，旺季前置备货未如期启动，成交持续清淡。本周钢厂挺价松动，成本倒挂压力实质性缓解。新能源方面，正极材料产量预计下降，汽车端三元需求疲软，根据鑫椤锂电，9月三元材料产量预计-15%，磷酸铁锂产量+6%；三元电池产量-7.36%，磷酸铁锂电池产量+7.12%，总电池产量+5.2%。
　　成本利润：一体化MHP生产电积镍成本148046元/吨，利润-12.80%；一体化高冰镍生产电积镍成本143001元/吨，利润-9.70%；外采硫酸镍生产电积镍成本144315元/吨，利润-14.30%；外采MHP生产电积镍成本135325元/吨，利润-8.60%；外采高冰镍生产电积镍成本135520元/吨，利润-8.70%。
　　库存方面：本周上期所沪镍库存108414吨，上周为110552吨；LME镍库存278826吨，上周为274320；上海保税区镍库存1900吨，上周为1900吨；中国（含保税区）精炼镍库存109633吨，上周为112395吨。
　　策略
　　关注印尼RKAB中期配额及美国加息预期动向。当前供需情况持续偏弱，政策面及宏观面成为镍价走势的主要驱动，中东局势边际缓和、印尼政策预期放宽、美元再度走强及高位库存压制上方空间，下方冶炼成本与负利润有所支撑，镍价预计弱势震荡，关注印尼配额后续情况及来自宏观面、有色面的联动涨跌。
　　单边：无
　　跨期：无
　　跨品种：无
　　期现：无
　　期权：无
　　风险
　　国内相关经济政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复
　　不锈钢：期货触底反弹整体止跌
　　市场分析
　　价格方面：本周不锈钢期货主力合约同样跌破阶段低位后反弹，受于成本倒挂缓解，反弹强于沪镍，整体实现上涨：周初开盘13,520元/吨，周五收盘13,695元/吨，周涨0.35%，周内最高触及13,750元/吨。现货方面，周初受美联储加息落地前宏观利空压制，期货盘面延续弱势下探，市场观望情绪浓厚，成交偏弱；周中盘面一度下探创本轮低位，随后宏观利空出尽，市场悲观情绪有所缓和，止跌企稳并连续两日反弹，带动现货成交小幅回暖。终端补库行为与盘面情绪高度同步，“金九”旺季证伪，双节前备货意愿低迷，仅维持刚需随采，无集中补库，交投清淡态势延续。本周主流钢厂挺价心态松动，主动压价采购原料，叠加9月排产回落、供给压力收缩，期货仓单持续下降，社会库存小幅去库，现货价格整体持稳、局部微涨；成本端高镍生铁大幅下跌，成材微涨、原料重挫，成本倒挂压力实质性缓解，但需求疲软与成本支撑不牢仍制约反弹空间，整体维持低位弱震荡格局。
　　宏观方面：美联储9月正式重启加息且暗示年内仍有后续动作，点阵图及后续地方联储主席表态均偏鹰，美元和高美债收益率继续压制有色风险偏好，议价重点转向年内是否再度加息，加几次息。中东方面继续提供下方成本支撑，CIF印尼硫磺价格1005美元/吨，持续高位