LNG观点：短期高位震荡，入冬补库交易充分后逐渐回落
　　供应
　　1.中东：霍尔木兹复航谈判搁浅，STS模式扩散。9/14海合会峰会因沙特反对取消。卡塔尔30天装载52 MMcm/d（环比-20、同比-254）；ADNOC 14 MMcm/d（环比+2、同比-7）；Oman LNG 9/1起Train 1检修（8月53→9月上半月31 MMcm/d）。卡塔尔Al Ghashamiya暗航入湾缓解空船短缺，可能转向STS出口，卡塔尔Al Mas‘habiyyah号疑似在阿曼Sohar附近进行STS作业，Al Samriya过境霍尔木兹后停泊于阿曼湾，目的地不明。
　　2.美国：产量超预期3%，Golden Pass投产不顺。Feedgas 564 MMcm/d环比持平；Golden Pass T1利用率约35%（低于预期16 MMcm/d），T2/T3首船存延期风险；Cove Point 9月下旬检修或减20 MMcm/d；HH持稳2.92美元。
　　3.澳大利亚：高位运行。30天滚动产量335 MMcm/d（环比+5%、同比+15%），NWS一列计划检修，其余项目无新增非计划停产。JKM高位刺激部分厂商推产量至铭牌之上，整体产量持续高于此前预测。
　　4.其它：俄罗斯30日均124 MMcm/d（环比+12%，Arctic LNG 2随NSR通航放量）；撒哈拉以南非洲129 MMcm/d（+13%）；Petronas预计LNGCanada二期年内FID。
　　5.中国供应：总供应87.71万吨（+0.64%），原料气成本大幅抬升。原料气竞拍3.7–4.16元/方（7月以来峰值），液厂成本6068–6749元/吨、部分利润转负；接收站库存50.5%（华北仅42%）；本周到港29船165.8万吨。
　　需求
　　1.中国：海气进口同比-6%，9月冬储补库明显慢于往年。30天进口251 MMcm/d（环比-6%、同比-6%），中石油向Shell出售2船；截至中旬仅山东、河南、陕西等北方部分地区少量补库，新奥、中燃等尚未行动（9月上旬EGP同比+55.4%抑制）；工业分化，高技术制造业等工业用气边际恢复，传统行业持续压制；北方制冷退出旺季区间，华南气电韧性强；合同外PGP 3.75元/方（环比+5.01%），中石油、中石化标杆性竞拍成交高价突破4元/方，迫使刚需用户接受高价，亦有局部城燃压减工业用量，上游液厂面临倒挂压力。
　　2. JKT：库存充裕，现货兴趣低迷。日本30天LNG到港242 MMcm/d（环比+10%），9/13公用事业库存249万吨（周环比+2.9%），供应充足下Jera/九电转售；韩国30天148 MMcm/d（环比-18%，同比-27%），预计12月初库存约60%，暖冬预期压制采购。
　　3.欧洲：欧洲注库在数据层面稍强于预期，但冬季同比低库存仍是大概率现实。欧盟整体地下库存在9月17日达到约68.8%，节奏上持平或稍强于近几个月市场预期。本周注气速度加快，7日均净注气约290 MMcm/d，同比去年当周+22.6%。西北欧LNG进口30日MA为373 MMcm/d(环比+80 MMcm/d)。政策方面，荷兰政府已将2026/27冬季储气目标由74%下调至64%；距彭博报道，德国计划增加招标来提升库存水平，欧盟Gas Coordination Group 9月24日再次开会,讨论是否将目标调降至75–80%区间。终端分化，工业用气暂稳但化肥板块承压，气温偏高推迟取暖启动。但本周法国居民+工业用气抬升、西班牙因可再生出力强压低LNG需求、意大利住宅+工业双增；立陶宛LNG因拉脱维亚Incukalns转回注气而跳升至13 MMcm/d。
　　4.南亚东南亚：刚需采购。印度30天105 MMcm/d（同比+4、环比-15），CGD+车用韧性支撑，工业/中小微则直接暴露于高价、增长偏弱；孟加拉国30天进口22MMcm/d（环比+16%、同比-29%），重发5船10月招标，与TotalEnergies签18船短约（2026/10–2027/6，JKM+0.06美元）。
　　观点
　　地缘：地缘风险持续，关注卡塔尔动态。伊朗和海湾国家原定于周一就霍尔木兹海峡临时航道问题举行的会议因沙特、巴林反对被推迟；沙特东西管道自9月12日起停运（三个泵站受损）；乌克兰持续对俄罗斯炼厂发动无人机袭击，黑海装载量大幅下滑。海峡问题对于美伊均非核心问题，中期选举之前存在阶段性缓和可能。根据我们测算海峡内的浮仓和罐容资源在130万吨以上，约合亚洲2周的进口量。自海峡封锁以来卡塔尔作为LNG出口大国表现出超出市场预期的保守倾向，但近期卡塔尔暗航、STS等行为较此前更为活跃，在出口暂停6个月后心态或已发生转变，作为对比8月阿联酋LNG出口已恢复至6船，接近战前水平。
　　我们的观点：短期高位波动，地缘未缓和，市场转向计价（1）入冬前刚性补库需求；（2）需求侧在整个冬季都没有卡塔尔货源的情况下如何度过冬季。亚洲近期JKM买盘主要由（1）韩国、台湾省的补库（2）南亚刚需（3）中国保供主体在入冬前的进口刚需支撑。入冬前地缘情绪叠加欧亚补库需求，价格或保持在25美元/MMBtu以上的偏强水平，但当前价格水平下已看到成交缩量及东北亚买家利用高价转售行为，当前价格对供需强预期的计价已经较为充分，补库的后半段可能面临强预期-高库存入冬-实际需求偏弱的负反馈。当前时