核心观点
　　公司发布2026年半年度报告，2026H1公司归母净利润为3.0亿元，同比增长14.2%，主要系股权激励费用、可转债列支利息支出、汇兑损失等影响，扣减上述新增成本后，核心业务利润增幅依然大于营业收入增幅，盈利能力稳中有进。公司整体盈利能力改善，销售毛利率为27.4%，同比增加1.5 pct，优质客户和订单比例的不断提升。2026H1数据中心领域表现突出，收入及在手订单均实现同比100%以上的高增长。公司面向未来推出SST、HVDC产品。公司通过全球化产能布局优化，多元化市场+内外双循环、研发创新及降本增效，多举措并举应对国际贸易摩擦风险。作为变压器领域头部企业，公司深耕海外市场，将受益于国内外的旺盛需求，以及AI行业高景气带来的新机遇。
　　事件
　　公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入35.6亿元，同比增长12.7%；归母净利润3.0亿元，同比增长14.2%；扣非归母净利润2.9亿元，同比增长16.4%。
　　简评
　　2026H1经营业绩符合预期、回补干扰后表现亮眼
　　1）2026H1公司归母净利润/扣非归母净利润分别为3.0/2.9亿元，同比增加14.2%/16.4%。
　　2）2026H1公司列支股份支付0.34亿元、可转债利息支出0.26亿元、外币贬值汇兑损失0.49亿元及铜价上涨导致采购成本上涨约2.37亿元等，扣减上述新增成本后，核心业务利润增幅依然大于营业收入增幅，盈利能力稳中有进。
　　海外&数据中心订单持续高增，在手订单充沛
　　1）收入角度，2026H1公司海外销售收入实现14.8亿元，同比增长68.3%，占营业收入的比例已达42%。公司精准把握AIDC发展对电力设备的强劲需求，2026H1数据中心领域实现销售收入12.7亿元，同比增长123%。
　　2）在手订单充沛：2026H1公司新签订单74.9亿元，同比增长69%。期末公司在手订单107.0亿元，同比增长41.9%。订单增长主要来源于海外市场及数据中心领域。
　　3）盈利能力改善：2026H1公司销售毛利率27.4%，同比增加1.5 pct，销售订单质量进一步提升，优化业务结构。
　　公司出口业务持续上行，海外需求景气度延续
　　1）2026H1公司实现主营业务收入35.6亿元，同比增长12.7%。其中海外销售收入同比增长68%，预计主要系海外需求快速增长及公司海外渠道优势日益凸显。逐渐形成国内+国外双轮驱动的格局。
　　2）海外需求持续向好。根据海关总署统计显示，2026年1-7月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约426.3亿元，同比增速26.0%。变压器出口延续良好的增长趋势。公司20多年来深耕海外市场，国际业务收入增速较快。全球能源变革与AI产业快速发展驱动电力市场持续扩容，预计公司海外业务将持续上行。
　　数据中心需求高景气，面向未来拓展HVDC+SST产品
　　1）数据中心产品需求高景气。①产品矩阵丰富：公司可以提供AIDC模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品）。②覆盖知名客户：已涵盖阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等知名企业。③2026H1数据中心领域表现突出，新签销售订单38.69亿元，同比增长336.25%，实现营业收入12.65亿元，同比增长122.57%，期末在手订单50.92亿元，同比增长179.07%。
　　2）针对数据中心技术向HVDC（高压直流）和SST（固态变压器）迭代的趋势，公司已重点投入多电压等级（400V及±400V）HVDC系统及其关键模块的研发，持续为AIDC提供更为高效紧凑的直流供电解决方案。公司10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机已完成。公司致力于为全球AIDC客户提供从HVDC到SST的全栈式高效供电解决方案。
　　多举措并举应对国际贸易摩擦风险
　　1）全球化产能布局优化：公司已在全球范围内建立生产基地，覆盖墨西哥、波兰、马来西亚等地区。海外新产能预计将在年内逐步落地。
　　2）多元化市场+内外双循环：①国内：通过深化渠道渗透与产品创新，已形成稳定的基本盘。②海外：波兰工厂辐射欧盟，马来西亚基地覆盖东盟，构建起更具韧性的跨国经营体系。
　　发布股票激励计划，彰显未来经营信心
　　1）2025年8月公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，计划拟向激励对象授予限制性股票500万股，约占公司总股本的1.09%。
　　2）考核指标：首次授予的限制性股票对应的考核年度为2025-2027年。考核目标值来看，2025、2026、2027年年度净利润分别为7.19、8.63、10.35亿元。考核触发值来看，2025、2026、2027年净利润分别为6.61、7.48、8.63亿元。
　　业绩预测
　　预计公司2026、2027年归母净利润为8.6、12.8亿元，对应PE为34.2/23.1x。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：