公司26H1营收35.56亿元，同比+12.73%；归母净利润3.03亿元，同比+14.23%；扣非归母净利润2.87亿元，同比+16.42%。其中26Q2营收20.33亿元，同比+12.22%，环比+33.50%；归母净利润1.90亿元，同比+20.62%，环比+69.22%；扣非归母净利润1.87亿元，同比+26.49%，环比+86.66%。
　　Q2业绩略超预期，利润率同环比提升。公司Q2毛利率28.66%，同比+2.09pct，环比+2.92pct；净利率9.25%，同比+0.60pct，环比+1.92pct。我们预计Q2毛利率提升主要系美国CBP退税冲减部分营业成本，以及海外收入占比提升等因素共同作用。Q2整体费用率17.64%，同比+1.42pct。上半年费用增加，其中股份支付0.34亿元、可转债利息支出0.26亿元、汇兑损失0.49亿元。
　　数据中心领域订单、收入高增，收入占比超1/3。26H1数据中心领域新签订单38.7亿元，同比+336.3%；实现收入12.7亿元，同比+122.6%，占总收入35.6%。期末在手订单50.9亿元，同比+179.1%，占公司全部在手订单47.6%，已经成为最核心的增量业务之一。
　　海外收入高增，收入占比超40%。26H1海外新签订单41.90亿元，同比+270.69%，占比55.92%，其中Q2订单19.39亿元，同比+259.68%。期末海外在手订单62.39亿元，同比+122.65%，占比58.32%。26H1海外收入14.81亿元，同比+68.30%，占收入41.66%，其中Q2海外收入8.64亿元，同比+68.85%。美国子公司26H1营收13.07亿元，净利润1.01亿元，净利率7.74%。美国弗吉尼亚州工厂26H1正式投产。
　　高压液变海外订单持续突破，并完成批量发货。公司345kV高电压等级液浸式变压器已实现海外批量发货，首台于6月成功送电，并继续获得海外超高电压等级液变订单；80MVA定制化液变已在欧洲投运。产品电压等级拓宽至500kV，主要用于AIDC等领域。7月公司进一步新增“超高压输变电设备及系统集成智能制造项目”，拟从原募投项目调配1.80亿元募集资金投入。
　　SST正在北美测试中。报告期内，首台适配北美电网13.8kVSST样机已完成厂内测试并发往海外测试，功率单元及高频隔离变压器均为自主设计生产。
　　投资建议：公司变压器出海实现从配变到主变升级，根据公司在手订单和行业景气度，我们预计27年业绩弹性较大，且海外市场拓展空间较大。结合H1确收及全年交付节奏、汇兑等影响，下修预测。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期、技术进步不及预期、竞争加剧等。