核心观点
　　8月社零同比微增，能源和黄金价格抬升带动CPI回升：1）2026年8月，社零总额同比+0.4%，较7月的+0.6%回落0.2pct；1-8月，社零总额累计同比+1.1%，其中除汽车以外的消费品零售额同比+2.7%，汽车等大件耐用品消费仍是主要拖累。自5月社零低于预期之后，市场对消费需求偏弱已有充分预期；但7月以来，消费筑底特征开始显现；8月边际改善的广度继续扩大，16个限额以上品类中，有9个同比增速较7月改善。2）价格端出现回升，但内生动能有限。8月CPI同比+0.8%（较7月回升0.3pct）、环比+0.4%，本月CPI回升主要系能源与贵金属价格上行对表观通胀的阶段性抬升，并不意味着内需明显改善，服务项整体偏稳，食品项修复弱于季节性规律。
　　国补品类继续分化，家电社零同比转正：1）通讯器材类/文化办公用品类（含电脑）8月社零分别同比+27.3%/+5.8%，AI终端结构升级与存储涨价带动均价提升是主要驱动因素。2）8月家用电器和音像器材类社零同比+2.3%，较7月的-1.9%明显转正，主要系8月开始同比基数逐步下降。3）8月家具类社零同比-7.9%，继续受地产后周期与高基数的双重压制；2024年其国补节奏慢于家电，基数压力需待四季度才开始缓解。
　　必选/可选消费分化加剧，烟酒类增长提速，金银珠宝类降幅扩大：1）必选消费中，8月粮油食品/饮料/烟酒/日用品/中西药品社零分别同比+4.0%/+4.9%/+12.5%/+1.8%/+4.8%，其中饮料/烟酒类同比增速较7月分别提速+1.4/+6.5pct，为当月改善幅度居前列的品类，主因8月茅台批价稳中有升，叠加后续中秋国庆双节备货启动，或对高端酒消费形成一定支撑。2）可选消费中，化妆品类社零同比+4.9%，表现相对较好；金银珠宝类同比-17.5%，降幅较7月扩大7.4pct，8月金价震荡反弹并未带动消费改善；服装鞋帽针纺织品类同比-0.5%，受台风雨水天气下户外活动减少影响，延续7月以来的下滑态势；体育娱乐用品类同比-4.8%，降幅较7月收窄5.8pct；建筑及装潢材料类同比-11.8%，继续受地产后周期压制；汽车类同比-18.5%、降幅较7月扩大1.5 pct，在低基数下仍大幅下滑，是拖累整体社零的主要因素。3）8月餐饮消费同比+1.1%，较7月回落0.3pct；限额以上同比-0.7%，由7月的持平转负；增速回落主要系去年同期高基数与今年补贴退坡的双重影响，头部餐企承压明显重于中小商户。
　　 8月中国消费出口继续改善，美国零售与消费信心仍走弱：1）据海关总署数据，美元口径下，2026年1-8月我国出口总值同比+19.3%；其中8月同比+25%，增速环比+1.1pct，已连续3个月实现同比20%以上的高速增长。其中8月消费类商品的出口额同比+12.1%，增速环比7月提升3pct，隔年比+2%；低基数效应下，消费各品类出口增长表现较好。2）美国消费信心环比继续走弱。9月美国密歇根大学消费者信心指数为47.8，较8月终值51.7环比-3.9，较去年同期低约7.3。8月美国CPI同比+3.4%，核心CPI同比+2.4%，核心原因是油价整体在三季度反弹；考虑到通胀仍处高位，美国实际零售承压。
　　投资建议：食品饮料板块推荐万辰集团，关注蒙牛乳业H；家电板块推荐TCL电子H、美的集团、海信视像；纺服板块推荐比音勒芬、报喜鸟、海澜之家；社服板块推荐东方甄选H、古茗H；轻工板块推荐恒丰纸业，建议关注松霖科技、翔港科技；农业板块推荐牧原股份、海大集团；互联网推荐阿里巴巴H。
　　风险提示：消费者需求不足的风险；市场竞争的风险；成本快速上涨的风险。