公司发布2026年中报：26H1实现营收90.26亿元（yoy+25.9%），归母净利4.52亿元（yoy+2.5%），扣非归母4.47亿元（yoy+5.3%）。其中26Q2营收47.81亿元（yoy+27.5%、qoq+12.6%），归母净利2.38亿元（yoy+4.1%、qoq+11.2%），扣非归母2.42亿元（yoy+12.1%、qoq+18.4%）。表观利润增速主要受人民币升值带来的汇兑损失及原材料价格上涨压制，剔除汇兑影响后，H1归母净利润同比约+26%。公司数字与能源板块新业务订单拓展进展较快，随着数据中心液冷等较高盈利项目落地，第三增长曲线兑现，业绩增长有望提速，我们维持“买入”评级。
　　Q2营收创单季新高，显著跑赢行业大盘
　　2026H1国内汽车行业产销同比分别-4.0%/-4.1%（其中乘用车产销约-6.0%，商用车+8.3%），公司营收同比+25.93%、Q2同比+27.45%，增长动能大幅跑赢行业。分板块看，H1商用车与非道路/乘用车/数字与能源收入分别约33.24/44.86/9.78亿元，同比分别+37.0%/+17.0%/+41.3%：①商用车与非道路受益天然气重卡高景气（行业天然气商用车销量+17.9%）；②乘用车在行业产销下滑背景下逆势+17.0%，体现日系高端客户突破及新能源新项目定点的持续兑现；③数字与能源延续高增，暖通板换产线满负荷（年产能超50万台）、数据中心与电力能源项目陆续落地。分地区看，H1欧洲/北美收入同比分别+33.3%/+18.5%，墨西哥、波兰等海外属地化产能释放贡献增量。展望后续，商用车与非道路业务预计仍受益于行业较高景气度，乘用车业务也将受益于海外前期订单放量，数字能源业务也将受益于北美发电以及数据中心液冷需求贡献较高营收弹性。
　　Q2毛利率同环比承压，汇兑与原材料为主要扰动
　　Q2毛利率17.74%（yoy-1.0pct、qoq-0.9pct），H1毛利率18.13%（yoy-1.1pct），主要受乘用车价格竞争下年降压力（乘用车板块毛利率12.66%、yoy-1.1pct）与铝等原材料涨价影响。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别1.3%/5.0%/2.8%/0.8%，四费率合计9.9% （ yoy-0.5pct、qoq-1.3pct）。26H1汇兑损失0.56亿元，而去年同期为收益0.39亿元，同比拖累约0.95亿元；公司披露剔除汇兑影响后净利润同比约+26%，说明经营端实际增速显著好于报表口径。后续随着高毛利的数字能源业务放量，新业务的相对高毛利能部分对冲原材料成本上涨压力。
　　新业务产业化提速，数据中心液冷/电力能源多点开花
　　26H1获得161个项目，达产后预计新增年销售收入约49.9亿元。数据中心方面，首条年产1.5万台大型板换产线计划26Q4投产；二次侧板换已有项目通过测试或现场审核，一次侧国内客户完成验证，公司预计26Q4开始小批量交付、2027年进入批量供货。电力能源方面，北美发电机冷却模块下半年排产预计环比增长，燃气发电机尾气后处理项目量产节点维持26Q4。总体看，2027年公司数据中心液冷/电力能源等新业务放量或将明显加速。
　　盈利预测与估值
　　考虑26年原材料成本提升和乘用车行业竞争加剧，我们下调公司26-28年营收预测至187.0/225.9/264.5亿元（较前值-0.58%/-1.20%/-3.14%），下调归母净利润预测至11.20/15.89/19.44亿元（较前值-14.10%/-7.13%/-11.96%），可比公司26年一致预期平均PE为44.7x，我们基于44.7x 26EPE，给予公司目标价59.13元（前值目标价61.75元，40.1x 26EPE）。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。