26H1建设银行营收动能领先同业、息差延续筑底回升、对公改善对冲零售。
　　数据概览
　　26H1营收、归母净利润同比分别增长10.72%、4.62%，增速分别较26Q1减缓0.43pc、加快1.09pc；净息差（期初期末）1.36%，较26Q1回升0.59bp、同比0.88bp。26H1末不良率1.29%，较25A末-2bp；拨备覆盖率238.69%、较26Q1末+4.67pc。
　　营收动能领先同业
　　26H1营收同比+10.72%、归母净利润同比+4.62%。业绩归因：①规模高增贡献：生息资产规模同比+6.04%，对公贷款规模同比+10.49%、金融投资规模同比+18.87%；②非息形成支撑：非利息净收入同比+16.74%，其中其他非息同比+44.72%、主要来自投资类收入贡献，对冲手续费净收入同比-1.42%的拖累；③拨备计提拖累：资产减值损失同比+20.78%，信用成本同比+1bp，计提加大系主动处置不良。营收增速居国有行第2位，与首位基本持平（+11.1%）。
　　展望全年，我们预计营收增速有所回落、归母净利润增速回升，投资类收入后续释放节奏值得关注。
　　息差延续筑底回升
　　26H1净息差（期初期末）1.36%、同比-0.88bp，净利差1.24%、同比+2.6bp，负债端降幅大于资产端、形成正贡献。拆解看，①资产端：生息资产收益率2.52%、同比-24.22bp，受LPR重定价与资产结构向投资类倾斜影响；②负债端：付息负债成本率1.28%、同比-26.82bp，存款成本率1.11%、同比-29bp，成本改善主要靠高息存款到期重定价。26Q2单季息差1.29%、居国有行第2位，但较26Q1回落2bp、为国有大行中唯二单季回落银行。
　　向前展望，我们预计存款重定价红利仍有释放空间，息差有望回升。
　　对公改善对冲零售
　　26H1末不良率1.29%、关注率1.77%，较上年末分别-2bp、持平；公司类贷款不良率1.48%、个人贷款不良率1.29%，较上年末分别-7bp、+11bp，对公改善、零售走弱。建行为国内最大按揭投放行，个人住房贷款余额5.92万亿元、占贷款总额20.2%，其不良率0.97%、较上年末提升9bp，延续2024年末0.62%以来上行态势。拨备覆盖率238.69%、较26Q1末+4.67pc。
　　向前展望，我们判断对公改善有望延续、零售压力可控，拨备缓冲维持厚度。
　　盈利预测与估值
　　预计建设银行2026-2028年归母净利润增速为4.76%/5.18%/6.13%，对应BPS为14.63/15.69/16.81元。目标价12.44元/股，对应目标估值2026年0.85x PB。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，不良贷款大幅暴露，净息差超预期承压等。