8月28日建设银行披露2026年中报，26H1公司归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+4.6%、+10.7%、+13.1%，较26Q1分别+1.1pct、-0.4pct、-0.6pct。上半年年化ROA、ROE分别同比-0.03pct、-0.56pct至0.74%、9.52%。公司披露26年中期分红方案，拟每10股派发现金红利2.01元（含税），合计525.82亿元，占26H1归母净利润的31.0%。总体看，公司“新金融”持续推进，经营稳健，资产质量改善，我们维持A/H股"买入"评级。
　　存款成本改善，息差企稳回升
　　6月末总资产、贷款、存款分别同比+6.5%、+6.9%、+4.4%，增速较26Q1分别-3.6pct、-0.2pct、-2.1pct，扩表节奏有所放缓。26H1新增贷款1.56万亿元，对公/票据/零售增量占比为72.2%/25.9%/1.9%，投放仍以对公为主。绿色、普惠型小微企业贷款较上年末+9.0%、+6.9%，"五篇大文章"领域投放持续加力。26H1利息净收入同比+8.5%，增速较26Q1+0.3pct。26H1净息差1.37%，较上年末上行3bp。生息资产收益率、贷款收益率较25A下行16bp、16bp至2.54%、2.68%，计息负债成本率、存款成本率下行22bp、21bp至1.28%、1.11%，负债端付息率下降驱动息差企稳回升。6月末活期存款率40.9%、较上年末下降0.8pct，存款定期化趋势延续。
　　非息较快增长，成本管控显效
　　26H1非息收入同比+16.7%（26Q1：+20.0%），增速环比回落3.3pct。中间业务收入同比-1.4%（26Q1：+6.7%），增速转负主要受顾问咨询费及资产管理业务收入回落拖累（上年同期基数偏高）。26H1其他非息收入同比+44.7%（26Q1：+66.7%），增速回落主要系25Q1基数偏低（106.87亿元），但增长动能依然强劲。6月末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资较年初分别+5.2%、+11.0%、+4.7%，债券资产持续增配。投资收益318.42亿元、同比+14.1%（25H1：279.12亿元）；公允价值变动收益128.97亿元、由负转正（25H1：-26.18亿元），与投资收益共同支撑其他非息收入高增速。26H1成本收入比22.0%，同比-1.6pct，费用管控持续优化。
　　资产质量改善，零售风险承压
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率为1.29%、239%，较3月末-2bp、+5pct，资产质量持续改善，风险抵补能力增强。结构上看，对公资产质量有所改善，6月末对公不良率较上年末下降7bp至1.46%，其中租赁和商务服务业、制造业不良率较上年末下降12bp、11bp至1.45%、1.33%，为主要改善项；零售资产质量有所承压，不良率较上年末上升12bp至1.31%，经营贷、信用卡不良率分别较上年末+20bp、+18bp至1.78%、2.54%，为主要承压项，零售信用风险阶段性暴露。前瞻指标方面，6月末关注贷款率1.77%，较上年末持平。26H1信用减值损失同比+20.8%，计提力度加大。6月末资本充足率、核心一级资本充足率较26Q1分别+42bp、-2bp至19.42%、14.24%。
　　给予A/H股26年目标PB0.89/0.68倍
　　预测2026-28年净利润为3557/3748/3965亿元（较前值+1.7%/+1.9%/+1.7%）。预测26年BVPS为14.21元（前值14.19元），A/H股对应PB0.75/0.56倍。A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.72/0.57倍（前值0.70/0.55倍）。公司综合化经营显效，我们给予A/H股26年目标PB0.89/0.68倍（前值0.88/0.67倍），A/H股目标价12.65元/11.27港币（12.49元/10.93港币），均维持“买入”评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。