建设银行公布2025年度业绩，公司2025年归母净利润、营收、PPOP同比+1.0、+1.9%、+1.9%，增速分别较9M25+0.4pct、+1.1pct、+0.8pct。2025年加权平均ROA、ROE分别同比-0.06pct、-0.65pct至0.79%、10.04%。公司信贷平稳增长，利息净收入降幅收窄，其他非息高增驱动营收增长提速。公司资产质量稳健，不良边际下行，。维持A/H股买入评级。
　　规模稳健扩张，负债成本优化
　　25年末资产、贷款、存款分别同比+12.5%、+7.5%、+7.4%，分别较9月末+0.7pct、持平、基本持平。25年末普惠金融贷款、涉农贷款余额、绿色贷款余额分别同比+12.4%、+11.2%、+27.7%。2025年净息差1.34%，较1-9月-2bp，资产端为主要拖累因素。25年贷款收益率、生息资产收益率分别较1-6月-12bp、-12bp至2.84%、2.70%。存款成本率较1-6月-8bp至1.32%。存款定期化趋势延续，25年末定期存款占比较上年末提升1.6pct至56.5%，活期率较6月末下降0.8pct至41.7%。展望2026年，公司将持续加力支持扩大内需，深化消费金融专项行动，优化零售信贷供给，全力支持“两重”“两新”建设，推动规模与结构协调发展。
　　中收整体稳健，其他非息较优
　　建设银行2025年手续费及佣金净收入同比+5.13%至1103亿元，较9M25-0.18pct，中收整体稳健。从收入结构看，资产管理业务收入同比+78.78%至153.41亿元，代理业务手续费同比+6.19%至153.04亿元，是主要增长驱动力，主要得益于资本市场回暖带动的理财、基金代销和债券承销业务增长；银行卡手续费、结算与清算手续费基本持平。资产管理业务规模较上年末增长22.8%至6.94万亿元。2025年其他非息收入同比+49.5%至779.68亿元，较9M25提升18.5pct。其中投资收益同比大幅增长129.18%至491.44亿元，是主要驱动力，主要受债券和权益投资处置收益增加影响，低基数效应亦有贡献；公允价值变动损益由盈转亏，主要受债市波动影响。Q4单季公允价值变动损益-1.29亿元，较Q3收窄13.69亿元；单季投资收益123.83亿元，较Q3增加35.34亿元。
　　资产质量稳中向好，夯实资本水平
　　25年末公司不良率、拨备覆盖率分别为1.31%、233%，较9月末分别-1bp、-2pct，资产质量整体保持平稳。25年末关注率1.77%，较2025H1-4bp。测算全年信用成本0.5%，同比2024年+1bp，成本收入比29.15%，较上年全年下降0.29pct。2025年公司拟每股派息0.3887元，年度现金分红比例为30.0%（2024年:30.0%），A股、H股股息率分别为4.13%、5.45%。25年末公司核心一级资本充足率、资本充足率分别较9月末+0.27pct、+0.45pct至14.63%、19.69%。公司将继续守牢风险底线，强化子公司、境外机构穿透管理，确保集团风险总体可控。
　　给予A/H股26年目标PB0.86/0.66倍
　　我们预测26-28年EPS 1.33/1.36/1.40元（26-27年较前值+0.9%/+1.3%），预测26年BVPS14.18元，对应A/H 26年PB0.66/0.50倍。当前A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.73/0.57倍，公司“新金融”持续推进，应享有一定估值溢价，我们给予A/H股26年目标PB0.86/0.66倍（26E前值0.85/0.65），A/H股目标价12.19元/10.64港币（前值11.84元/9.81港币），均维持“买入”评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期