投资要点：
　　建设银行发布2025年三季度业绩报告。2025年前三季度，公司实现营业收入5737.02亿元，同比增长0.82%。其中，净利息收入4276.06亿元，同比-3.00%，手续费收入896.68亿元，同比增长5.31%，其它非息收入564.28亿元，同比增长31.04%。2025年前三季度，公司实现归母净利润2573.60亿元，同比增长0.62%。其中，Q3单季实现营收1794.29亿元，同比-1.98%；实现归母净利润952.84亿元，同比增长4.19%。从业绩增长归因来看，规模增长是主要贡献因素，净息差仍拖累营收增长，此外公司在资产质量稳健的基础上降低了拨备计提力度，三季度信用减值损失同比下降35.65%。
　　规模稳健扩张，深耕重点领域。2025Q3末，公司总资产、贷款、存款分别同比+10.86%、+7.51%、+7.35%，分别较2025Q2末变动+2.11%、+0.84%、+0.6%，资产平稳扩张，信贷稳步增长。贷款方面，对公持续发挥信贷“压舱石”作用，零售增长相对承压，2025Q3末对公贷款、零售贷款分别同比+7.73%、+3.56%。投向层面，“五篇大文章”等相关重点领域信贷投放维持高增，2025Q3末绿色贷款余额达5.89万亿元，较年初增长18.38%；普惠型小微企业贷款余额3.81万亿元，较上年末增加3976.9亿元；前三季度累计落地试点科技企业并购贷款项目37个，投放规模约143.46亿元。
　　净息差收窄。公司1-9月净息差1.36%，较上半年下降4bp，同比下降16bp。受资产端LPR下调、市场利率低位运行等影响，生息资产收益率仍承压；但同时，公司加强负债管理，负债成本优化有望支撑息差。
　　中收边际回暖，投资略有波动。2025年前三季度，公司手续费及佣金净收入同比+5.31%，Q3单季度手续费及佣金同比+8.92%，预计受益资本市场回暖，代销业务增长态势良好。其他非息收入同比+31.04%，Q3单季增速由正转负，Q3债市回调致增速略有波动。
　　资产质量保持稳健。2025Q3末，建设银行不良率1.32%，较2025Q2末下降1bp。拨备方面，2025Q3末，公司拨贷比3.11%，拨备覆盖率235%，分别较2025Q2末下降7bp、4.35pp，分别较年初变动-1bp、+1.45pp，风险抵补能力较强，资产质量总体稳健。
　　投资建议：建设银行作为国有大行持续发挥头雁效应，规模扩张结构优化，资产质量稳中向好，负债成本管控有效，伴随一揽子政策落地见效，公司经营“量、价、险”有望实现再平衡，建议积极关注。预测公司2025-2027年BVPS为13.21/14.41/15.61元，EPS为1.31/1.32/1.35元，当前股价对应0.74/0.67/0.62倍PB，7.42/7.34/7.19倍PE。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化，净息差收窄超预期。