★供给回暖内需走弱，政策正在发力，经济数据拐点将至
　　8月经济数据多数走弱，结构上呈现供强需弱、新动能强旧动能弱等特征。全球AI产业蓬勃发展，海外AI产业景气度较高拉动出口并从而带动工业生产，国内高技术行业生产增速也在加快，工增同比由4.5%上升至5.2%。私人部门内生性投融资动能不足，政策效力尚未充分显现，近期极端天气频发影响项目施工，1-8月固定资产投资累计同比降7.2%，跌幅较前值扩大0.5个百分点。制造业、基建和地产投资同比增速均低于前值。居民支出意愿不强且以旧换新政策效力下降，社零增速由0.6%降至0.4%。生产与投资逐步向科技创新、产业升级等领域倾斜，不过新经济的发展尚不足以完全对冲传统动能的走弱。
　　内需阶段性拐点将至，只是长期经济预期改善难度较大。8月末9月初，存量政策正在加快发力节奏，政策性金融工具资金正在逐渐落地，政府债净融资的节奏也有所加快，部分8月的经济指标走弱斜率已经有所放缓，预计后续几个月投资等内需端数据将有所改善。当前政策较难改善长期经济预期。科技-出口是支撑我国经济增长的核心动能，但市场对海外AI投资放缓的担忧有所抬升；与此同时，新经济景气度向传统行业的扩散效应偏弱，私人部门资产负债表修复仍需较长时间，传统动能内生企稳的动力不足。如何调整经济结构、稳定长期宏观预期，将是后续政策需要应对的核心课题。
　　★总结与展望
　　短线仍有一些利空，债市偏弱震荡。不过长期来看，债务偏高、内生性通胀动能不足等现状再度催生债牛预期，除非出现市场认可的化解债务-低通胀矛盾的方案，否则债牛预期难以动摇。时间上看，11-12月政府债供给高峰过去、配置盘有望发力、注资国债资金到位，债市将震荡转强。
　　★风险提示
　　战争再度升级，海外滞胀。