一、上周回顾（2026/9/7-9/11）：涨幅居前的为韩国综合指数（+3.33%）；跌幅靠前的为恒生科技指数（-5.45%），恒生中国企业指数（-3.61%），恒生指数（-3.30%）。港股三大指数下跌：恒生科技指数下跌5.45%，恒生中国企业指数下跌3.61%，恒生指数下跌3.30%；行业上，公用事业（+0.1%）领涨；医疗保健业（-5.7%），必需性消费（-4.7%），地产建筑业（-4.6%）领跌。
　　港股大幅下跌，主要受海外“油价—通胀—加息”链条压制估值。海外方面：（1）美国8月PPI超预期，市场担心通胀加速，同时加大9月加息预期，压制港股估值。（2）中东局势进一步恶化，伊朗及胡塞武装对区域航运和能源设施的袭击加剧，霍尔木兹海峡及红海等关键能源运输通道面临持续扰动，市场对全球原油供给中断的担忧明显升温，显示供给端压力仍在加剧。油价上涨强化全球“二次通胀”担忧，对港股风险偏好形成明显压制。国内层面，8月CPI同比上涨0.8%、PPI同比上涨3.8%，价格端有所回升，但核心CPI涨幅仍较低，显示内需修复力度相对温和。因此港股当前国内基本面并没有形成足够强的盈利上修逻辑，市场更多处于“政策预期+结构性景气”驱动。
　　上周净流入201亿港元，较前期增加127亿港元。港股通成交额占全部港股成交从前周39%升至上周42%。行业方面，净流入：地产建筑业、工业、原材料业等；净流出：电讯业、非必需性消费、金融业等。个股方面，净流入：中际旭创、MINIMAXW、友邦保险；净流出：华虹宏力、中芯国际、腾讯控股。
　　上周内地投向中国香港市场（南向资金）的ETF（港股通+QDII）净流出。总规模缩减至19亿元，减少27亿元。其中港股通ETF净流出0.04亿元，QDIIETF净流入27亿元。港股宽基净流出0.25亿元。上周TMT净流入25亿元。
　　上周港股回购30亿港元，较前周增加4亿港元；上周IPO数额83亿港元，较前周减少76亿港元；解禁市值为169亿港元，较前周增加104亿港元。
　　二、展望：港股仍受海外风险主导，我们认为谨慎观察为主。
　　1、海外宏观风险因素仍是定价主线。美国最新CPI偏热，9月加息概率明显抬升。市场当前交易的已不只是加一次，而是会不会连加，以及特朗普后续财政、关税表态会不会导致长端美债持续承压。我们认为从数据上看，美联储存在不加息的可能，但市场加息交易已经较满。若美联储按兵不动，市场不会买账；若如期加25bp，属于预期兑现。不论哪种情况，长端若不能明显回落，港股都会承压。
　　2、地缘仍存在不确定性，且暂无有效TACO信号。当前油价、航运仍按可控情景定价，尾部风险计价不充分。霍尔木兹、红海扰动若升温，或中美会面前后关税、科技有新变量，通胀预期有进一步上行风险。
　　3、除了美联储外，市场关注日央行加息，日美利差收窄，carry trade unwind，可能导致市场波动扩大化。
　　4、AI叙事出现扰动。Anthropic CEO呼吁放缓前沿模型推进，OpenAI首席执行官萨姆·奥特曼同步表示公司还没有解决模型对齐问题。如果不能证明模型安全、可控，公司就不应该继续训练，OpenAI明确年内不上市。这不是AI中长期叙事的转折点，但会短期干扰风险偏好。
　　配置以防御为主，底仓配置低波红利。结构上关注创新药。
　　三、下周重点关注数据及事件
　　基本面方面：1）9月15日公布的8月工业增加值、社零、固定资产投资及房地产等数据；2）美联储9月议息会议。
　　风险提示：全球地缘政治风险超预期；海外科技巨头财报及指引不及预期；美联储货币政策超预期偏鹰