事件：2026H1实现营收38.48亿元，同比+3.69%；归母净利润3.07亿元，同比-4.24%；扣非归母净利润3.13亿元，同比+2.39%。公司业绩表现符合我们预期。
　　城市运营主业保持稳健，毛利率韧性凸显。26H1城市运营板块实现收入33.01亿元（同比+3.61%），占总营收比重85.79%，毛利率25.44%（同比-0.47pct），毛利率在环卫市场化总量收缩（26H1全国环卫市场化成交年化额443亿元，同比-4%）背景下仍保持在行业较高水平，截至26H1，公司已建立起覆盖200余个城市行政区域的服务网络，累计为200余家政府机构提供持续服务。物业管理板块实现收入5.36亿元，占营收比重13.93%，毛利率12.32%（同比-0.66pct）。
　　订单储备充足但新增放缓，存量基本盘依然稳健。城市运营26H1新签合同额26.27亿元，新增年化金额5.10亿元，同比-62.86%；截至26H1，在手合同总金额605.28亿元，待执行金额407.84亿元。物业管理26H1新签合同额4.27亿元，期末在手合同总额16.75亿元，待执行合同总额7.40亿元。
　　无人环卫与具身机器人数据采集持续推进。26H1研发费用0.35亿元（同比+90.80%），公司持续加码“@数智城市大管家”平台、智慧园林、无人机巡检等系统建设，并推动阳光系列无人清扫机器人迭代升级，无人垃圾转运车、无人高压冲洗车已完成原型机试制并拟进入试点运行；具身机器人数据采集累计作业已达数万小时。26H1全国无人化智能清扫试点项目成交年化额53亿元（同比+77%），无人环卫设备成交1135台（同比+106%），行业正在从试点走向批量应用，公司卡位较早、场景优势突出。
　　首次中期分红强化回报属性，玉禾转债改善资本结构。公司拟首次实施中期分红，合计派发约7,972万元，中期派息率26%；同时15亿元“玉禾转债”已完成发行并于26年8月上市，募集资金净额14.93亿元，主要用于环卫设备配置中心项目及补充流动资金，原股东优先配售占比82.27%，显示股东信心，可转债资金到位有望明显改善公司现金流与资本结构。
　　盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为6.06/6.58/7.16亿元，同比增速分别为8.65%/8.53%/8.82%，当前股价对应的PE分别为10/9/8倍。鉴于公司订单储备充沛、数字化与机器人持续推进，维持“买入”评级。
　　风险提示：环卫市场竞争加剧；项目到期续约风险；应收账款回款风险。