事件：公司发布年报及一季报，2024年玉禾田营业收入为72.03亿元，同比增长16.93%；归母净利润为5.75亿元，同比增长10.40%；扣非归母净利润为5.65亿元，同比增长10.61%；2025Q1公司营业收入18.82亿元，同比增长10.58%，归母净利润为1.61亿元，同比增长9.2%。业绩表现略低于预期，主要受应收账款减值及费用增加影响。
　　城市运营稳健增长，在手订单充沛。2024年公司城市运营板块营业收入61.09亿元，同比增长20.57%，毛利率达26.22%，保持较高盈利水平。同时，公司城市运营板块市场拓展成效显著：新签合同总金额83.40亿元，新增年化金额为20.71亿元，同比增长43.10%。公司在手订单储备充沛，截至2024年底，城市运营板块在手合同总金额577.20亿元；待执行合同金额373.80亿元。
　　物业管理稳步发展，与主业形成协同。2024年公司物业管理板块营业收入10.87亿元，毛利率为10.08%，保持稳定。2024年公司物业管理业务板块新签合同总金额约14.82亿元，截至2024年12月31日，物业管理业务在手合同总金额16.05亿元，待执行合同金额8.51亿元。
　　管理费用及信用减值增加对利润构成一定影响。2024年公司管理费用及信用减值均增长明显，其中管理费用达4.91亿元（2023年为4.04亿元），信用减值达1.31亿元（2023年为0.96亿元），信用减值增加主要受应收款增加影响及账龄累积影响。
　　收购坎德拉剩余股权，全面拓展环卫机器人。根据公司公告，玉禾田智慧科技同意以3,500万元受让坎德拉科技持有坎德拉的65.35%股权。收购完成后，坎德拉智能科技将成为玉禾田的全资孙公司。同时将公司受让坎德拉34.65%的股权对价由原来的8,000万元调整至5000万元。此外，坎德拉科技应于2025年6月30日之前对玉禾田智慧科技支付人民币1000万元作为业绩补偿。
　　投资分析意见：考虑公司减值影响，我们下调公司2025年归母净利润预测为7.24亿元（此前为7.91亿元），新增2026-27年归母净利润预测为7.85/8.63亿元，当前市值对应PE分别为9/8/7，我们看好公司环卫主业稳健发展，期待化债推动及环卫机器人加速，维持“买入”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期、新业务拓展不及预期、应收账款压力上升、股东减持风险。