收入高增，扣非净利下滑。① 2026Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为84.88/8.05/7.95亿元，同比+28.03%/+2.48%/-9.34%；② 2026H1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为143.58/10.08/9.69亿元，同比+22.28%/-18.79%/-26.21%。
　　●电动两轮车稳健，服务机器人高增。电动两轮车、服务机器人及配件贡献主要收入，零售滑板车与全地形车增速显著：（1）电动两轮车：26H1实现收入74.93亿元，销量和门店网络持续扩张，截至26Q2末门店数量超过1.15万家；报告期内发布鼹鼠自平衡2技术及九号智能碳晶二代电池，持续强化产品技术壁垒。（2）自主品牌零售滑板车：26Q2实现收入11.76亿元，销量52.71万台；旗下MaxG3电动滑板车率先通过荷兰RDW型式批准，成为首批取得荷兰合法上路资格的产品。（3）全地形车：26Q2实现收入4.24亿元，销量1.03万台；报告期内，公司发布了全新的全地形车产品，进一步丰富了产品矩阵。（4）服务机器人及配件：26H1实现收入25.58亿元，成为继电动两轮车后的第二大收入来源。
　　●费用率提升拖累盈利。报告期整体毛利率/净利率为28.56%/7.59%，同比分别下降1.83/3.07个百分点。盈利能力下滑主要系期间费用率同比提升4.91个百分点至19.9%，其中销售费用率及研发费用率同比提升0.67/0.78个百分点。
　　●盈利预测与评级：我们预计2026-2028年营业收入分别为273.20、331.07、389.64亿元，分别同增28.4%、21.2%、17.7%；归母净利润分别为19.83、26.63、32.83亿元，分别同增12.8%、34.3%、23.2%。给予“增持”评级。
　　●风险提示：宏观经济波动风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、技术研发不及预期风险。