公司两轮车业务：智能化降维打击，全球化打开新空间；服务机器人业务：割草机器人技术领先，构筑第二成长曲线；平台化能力：技术与渠道复用，驱动多品类持续扩张，维持“强烈推荐”评级。
　　事件：2026年上半年：营业收入实现144亿元（同比+22%），归母净利润实现10.1亿元（同比-19%）；2026年单二季度：营业收入实现85亿元（同比+28%），归母净利润实现8.1亿元（同比+2.5%）两轮车低谷期或已过，三季度有望提速反转。根据奥维云网，26年6月行业内销同比下滑3.8%，环比5月大幅增长14.9%，7月内销同比下滑5.5%，环比增长6.5%；26H1内销累计2825万台，累计同比-12.6%。6-7月内销降幅明显收窄，随着8月份去年新国标施行，行业预计将在9月份进入企稳修复阶段。
　　公司两轮车业务表现领先行业。26H1电动两轮车实现收入74.9亿元，同比+10%，毛利率同比-6.5pct至17.2%。公司26H1中国区销量实现284万台，同比+19%，上半年销量增幅领先收入增幅，主要跟产品结构调整、电自占比下降，补贴降价有关。随着下半年主动提价，电自新品上市，毛利率有望环比改善。此外，公司上半年门店拓展持续助力份额提升，根据九号公司公众号，公司26H1新开门店约1500家至11500家。
　　割草机器人收入快速增长。公司割草机器人主力市场在欧洲，X4高端旗舰机型已通过北美认证，受美国FCC政策影响有限；此外，公司海外工厂正全力推进产能爬坡，有效应对欧盟反倾销调查潜在落地风险，我们认为公司割草机器人业务有望持续保持高增长。
　　全地形车收入高增，平衡车、滑板车稳健增长。根据公司半年报和公众号，26H1全地形车收入实现7.1亿元，同比+32%，我们认为主要受益欧洲、拉美等区域贡献，毛利率实现27.1%，同比+1.2pct。上半年公司滑板车业务实现收入25亿元，同比+15%，毛利率实现34%，同比+3.3pct，我们认为受益上半年油价上涨、公司C端产品快速增长等。
　　汇率拖累下，单季度利润仍创新高。我们认为受益割草机器人、全地形车、滑板车业务的收入超预期表现，公司26Q2利润创历史新高。受汇率等因素影响，26H1毛利率为28.6%，同比-1.8pct，净利率为7.6%，同比-3.1pct；根据公司半年报，26H1汇兑损失3.7亿元，25H1则为收益2.6亿元。公司26H1所得税率为10.7%，25H1则为27.3%，主要跟研发费用加计扣除、非两轮业务相对电动两轮车享受更高的税率优惠政策有关。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑汇率影响及新业务释放，综合我们预计公司2026-2028年收入分别为279/350/442亿元，业绩分别为18/25/33亿元，对应估值17/12/9倍PE，维持强烈推荐投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、海外渠道拓展不及预期、新业务开展低于预期。