回顾
　　本周国内大宗商品冲高回落，其中，工业品、农产品指数均冲高回落。一是，中东局势进一步恶化，国际油价持续走高；二是，美国非农数据回升、通胀环比反弹，加息预期再度升温，压制市场的风险偏好，有色金属冲高回落；三是，“弱基本面”压制“强预期”，农产品多数高位回落。
　　海外
　　1）8月美国CPI同比3.4%，与前值持平，但环比0.4%，较前值0.1%明显反弹。核心CPI同比续降至2.4%，创2021年3月以来新低，前值2.5%；环比增长0.3%，高于市场预期，前值0.2%。本月通胀呈现同比走平、环比明显反弹的分化格局，能源价格反弹叠加核心服务通胀韧性是核心驱动。9月美联储加息已具备三重条件，一是，8月总量与核心CPI环比同步加快，核心服务仍有黏性，触发了美联储偏鹰基调的条件；二是，7月FOMC会议已有三名委员支持加息，此时继续按兵不动，美联储不仅需要解释政策表态与实际行动之间的落差，也会面临独立性和反通胀信誉受到质疑的压力；三是，从资产价格的实际反应看，一次加息的市场代价并不高。不过，9月加息并不意味着开启新一轮的加息周期，未来加息路径或将取决于经济数据表现。2）当地时间9月10日，欧洲央行宣布上调三大关键利率25个基点，这是欧央行6月重启加息后的第二次操作，加息本身已被市场充分计价。本次加息是欧央行在能源通胀反弹与经济增长偏弱之间的权衡结果，政策重心已由单一通胀管控转向增长与物价的动态再平衡，后续决策将主要取决于能源价格走势及通胀二轮效应的实际演化。3）美伊博弈重心，已从海上袭船式对等报复，转向霍尔木兹海峡航道保障能力争夺与谈判条件博弈，地缘风险溢价由短期脉冲冲击，转为市场对通航中断情景的持续性定价。
　　国内
　　1）CPI同比+0.8%，前值+0.5%，市场预期+0.8%；核心CPI同比+1.0%，前值+0.9%；PPI同比+3.8%，前值+3.5%，市场预期+3.6%。CPI同比增速小幅回升。CPI方面：受国际市场价格变动与食品价格季节性上涨拉动，8月份CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比涨幅较上月扩大0.3个百分点至0.8%，主要受能源价格涨幅扩大的带动。扣除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅回升至1.0%，总指数延续温和回升态势。展望未来，通胀支撑力量将逐步向“农业周期切换与内生需求修复”过渡：前期产能调控效应加速显现将推动猪肉价格由“长期拖累”向“周期性托底”切换，极端天气扰动消退亦将平抑鲜菜脉冲，农产品整体迈向弱平衡。在食品端拖累实质性收敛、核心CPI维持韧性的协同下，年内物价体系有望在消化上下游利润分化的过程中，平稳过渡至供需再平衡驱动的温和修复通道。PPI方面：受国际大宗商品价格上行传导及国内产业转型升级带动，8月份PPI环比由上月下降0.7%转为上涨0.4%，同比涨幅比上月扩大0.3个百分点至3.8%。展望未来，8月中下旬以来，美伊局势反复下，布伦特原油价格一度接近110美元/桶，叠加石化链中下游供给出清、AI革命对下游领域通胀的支撑，预计9月PPI同比或进一步上行至4%附近。
　　大宗商品观点
　　大宗商品短期或延续分化走势。一是，中东局势有所恶化，甚至存在外溢的风险，国际油价料将继续偏强运行，进而带动能化板块整体偏强；二是，美国非农大超预期，通胀环比回升，9月加息预期明显升温，美债利率走高压制市场的风险偏好，或对有色金属板块造成压制；三是，尽管厄尔尼诺确定形成，可能存在炒作预期，但实际影响可能要到明年，短期基本面偏弱的压力仍存，农产品反复波动的概率较大。后续关注地缘局势，美联储政策、美债利率等宏观因素的变化。