事件：公司在2026年上半年实现营业收入6.59亿元，同比增长0.68%，归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比减少4.99%。公司深化创新转型战略，加大创新药研发投入，研发费用增加，归属于上市公司股东的净利润同比下降。2026年上半年，公司研发投入约1.59亿元（占营业收入24.10%）；其中新药研发投入1.03亿元（占研发总投入64.77%）。截至2026年6月30日，公司在研项目共计50余个，其中新药项目占比超30%，创新药梯队布局逐步形成。
　　前沿技术管线积极推进临床进度。控股子公司上海超阳药业持续深耕靶向蛋白降解（TPD）等前沿领域。截至2026年6月30日，上海超阳药业自主研发的新型口服CRBN分子胶降解剂HP-001胶囊正在进行Ib期单药剂量扩展和IIa期联合地塞米松用药试验的受试者入组，目前安全性整体良好可控，有效性较佳，初步验证了其BIC特性，与临床前研究结论一致。HP-002片已获得国内CDE和美国FDA的临床默示许可，正在进行国内I期临床剂量爬坡研究。2026年8月13日，HP-002的I期剂量递增阶段已完成首例受试者入组给药。HP-003项目正在进行临床前研究，公司预计年底递交IND申请；DAC技术平台已孵化首个项目HP-004，目前处于临床前研究阶段，公司预计2027年递交IND申请。
　　主业制剂基本盘稳，麻醉镇痛新品放量对冲集采冲击。2026年Q2公司实现营业收入3.33亿元，同比下降4.64%，环比Q1增长1.95%。其中，制剂业务作为公司基本盘，收入占比维持在85%左右。2026Q2营业收入下降主要受原料药及CDMO业务、技术服务及转让收入下滑影响，核心的制剂业务收入仍实现了同比增长。同时2026H1公司在精神、麻醉及特殊管理药品领域继续保持行业领先优势。米内网全国重点省市公立医院2026Q1数据显示，公司多个麻醉产品（布洛芬注射用浓溶液、注射用盐酸丁卡因、盐酸纳美芬注射液、依托考昔片等）市占率名列前2。环比角度看，尽管Q2受第十一批国家集采正式执行等因素影响，公司营收的持续增长主要得益于第1-8批集采续标品种（如硫酸氢氯吡格雷片、依托考昔片等）保持稳定销售增长，同时近年新上市的酒石酸布托啡诺注射液、盐酸纳布啡注射液等产品持续放量，为收入贡献了新的增量。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.81/3.13/3.62亿元，同比增速分别为-1.06%/11.28%/15.66%，当前股价对应的PE分别为28.05/25.20/21.79倍。鉴于公司HP-001管线推进顺利且制剂出海稳步推进，维持“买入”评级。
　　风险提示。研发创新失败及商业化不及预期风险；集采和医保支付改革带来的风险；行业政策变化风险。