2026H1公司创新转型提速，尽管加大创新研发投入对当期利润造成一定压力，但制剂主业稳健增长，精麻、慢病等核心产品持续放量，为创新转型提供了坚实的业绩基础。我们持续看好公司在高壁垒领域差异化立项及靶向蛋白降解等前沿领域的布局，期待创新管线逐步兑现。
　　财务表现：加大创新投入致利润短期承压，主业增长稳健
　　2026年上半年，公司实现营业收入6.59亿元，同比增长0.68%；实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比下降4.99%；扣除非经常性损益后归母净利润0.94亿元，同比下降9.75%。利润下滑主要系公司深化创新转型战略，持续加大创新药研发投入所致。2026H1公司新药研发投入达1.03亿元，同比大幅增加5800.25万元。
　　成长能力：创新转型提速，看好新品放量及创新管线推进
　　分业务看，公司核心制剂业务保持稳健，上半年收入5.69亿元，同比增长10%，为创新转型提供稳定现金流支撑。原料药及CDMO业务实现营收0.74亿元，同比减少15%，我们认为主要受国内仿制药集采，及核心原料药纳美芬因终端制剂集采降价传导影响；技术服务及转让收入0.13亿元，同比亦有下滑。我们认为，随着存量品种集采影响逐步消化，公司新品放量及创新管线推进有望为未来增长提供核心动能。
　　精麻管线储备充足，看好后续竞争力：根据公司公告，截至2026H1，公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品20余个，在研项目21个。存量品种市占率领先：根据米内网全国重点省市公立医院数据库2026年Q1数据，公司布洛芬注射液、注射用盐酸丁卡因、盐酸纳美芬注射液等产品市占率均位居前列。上市新品快速放量：酒石酸布托啡诺注射液和盐酸纳布啡注射液等精麻新品，持续加大医院覆盖，有望成为新的业绩增长点。改良型新药进入收获期：2026H1公司水合氯醛糖浆、氨酚羟考酮缓释片两款改良型新药获批上市。其中，氨酚羟考酮缓释片已完成2026年医保目录形式审查，预计年内实现销售，有望成为公司新的重要增量品种；硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊已于2026年4月按2类新药重新提交注册申请，我们预计2027年有望获批。我们看好公司在精麻领域从高端仿制药到改良型新药的布局，将不断巩固其品牌地位和核心竞争力。
　　创新研发加速转型，前沿管线多点突破，构筑长期核心竞争力。公司坚定由仿到创的转型，2026年上半年研发投入占营收比例达24.10%，其中新药研发投入占比提升至64.77%。公司通过控股上海超阳药业，深度布局靶向蛋白降解（TPD）前沿技术，创新管线梯队丰富，多个项目具备BIC潜力。
　　上海超阳：HP-001胶囊（IKZF1/3分子胶）正在开展Ib期单药剂量扩展和IIa期联合地塞米松研究，初步数据显示出BIC潜力；HP-002片（BTKPROTAC）已获中美临床默示许可，正在进行国内I期临床剂量爬坡研究；HP-003（VAV1分子胶）处于临床前研究阶段，计划2026年年底提交IND申请；HP-004（CD38-IKZF1/3 DAC）处于临床前研究阶段，预计2027年申报IND。
　　其他创新管线：EP-0226片（镇痛新药）已完成I期临床剂量探索性研究，并已获得初步研究结果，正在进行最终研究总结；注射用YLSH003（ADC）和EP0210单抗注射液（TL1A单抗）均在进行I期临床剂量爬坡研究。
　　盈利能力：毛利率稳中有升，费用率因研发投入增加而波动
　　2026年上半年公司整体销售毛利率为76.36%，同比提升0.55个百分点。扣非后销售净利率为14.22%，同比有所下降，主要系研发投入加大所致。费用端看，2026年上半年销售费用率为30.74%，同比略有下降；研发费用率为22.92%，同比增加3.13pct；管理费用率为7.36%，同比基本持平。
　　2026年展望：我们预计，随着高毛利的精麻新产品收入占比提升，公司整体毛利率有望保持稳定；销售费用率随着集采产品占比提升预计将保持平稳或略有下降；为推动创新管线快速进展，研发费用率预计将维持在较高水平。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑公司新产品销售推广节奏及创新管线推进，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为1.62/1.78/2.03元/股，2026年8月26日收盘价对应2026年PE为27倍。我们持续看好公司在高壁垒领域差异化立项及靶向蛋白降解等前沿领域的布局，期待创新管线逐步兑现，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　产品研发、注册及放量不及预期风险；国家带量采购和医保支付调整带来的风险；美国市场竞争加剧风险等