观点
　　地缘：地缘风险由美伊单点扩张至美伊、胡塞-沙特、俄乌三线并行，曼德海峡影响原油出口推涨整体能源价格，乌克兰对俄罗斯袭击也扩展至天然气相关设施，当前价格中嵌入更多风险溢价。但对LNG市场影响最大的霍尔木兹海峡存在积极动态，报道称伊朗和阿曼已于8月底达成霍尔木兹海峡相关协议，将很快宣布。仅从LNG通航角度，ADNOC通过暗船方式保持穿行，海峡东侧开始出现较多的STS活动信号，同时卡塔尔时隔一个多月再次恢复通过伊朗航道向巴基斯坦送货。虽然7月以来卡塔尔对湾外发货停滞，但卫星热力图、装载进度、STS活动等维度并未退回6月之前状态。根据我们测算海峡内的浮仓和罐容资源在130万吨以上，约合亚洲2周的进口量。卡塔尔LNG需要进一步复产，海峡通行量至少要维持10万吨/周且持续稳定3-4周。后续提产速度仍然受到通行效率的强制约。
　　我们的观点：短期关注高位波动放大，月度仍偏强。在地缘进一步升级下，市场转向计价（1）入冬前刚性补库需求；（2）需求侧在整个冬季都没有卡塔尔货源的情况下如何度过冬季。入冬前补库的JKM买盘主要由（1）韩国、台湾省的补库（2）南亚刚需（3）中国保供主体在入冬前的进口刚需支撑，据我们近期调研，中国保供主体的入冬前目标与往年总体一致，从总资源池无刚性缺口，但在现货高价时面临即期获利与深冬需求之间的拉扯。欧洲低库存问题延续，8月LNG进口转为积极，但不存在超量补库的能力。短期市场对地缘的情绪又变得紧张，25美元以上缩量上涨，周度预计高位宽幅震荡，月度在现实与预期双强之下或仍保持较强。
　　不同场景下的价格推演——向着（2）演绎：（1）地缘反复，高价需求抑制VS总体供应偏紧的平衡，JKM中枢在20美元/MMBtu左右，交易预期的情况，近期价格的上界在新一轮需求替代和负反馈的边界：JKM、TFU23-25美元/MMBtu左右，下边界主要看月差，大概率不会跌到平水以下，绝对价格支撑JKM18美元/MMBtu、TTF 50欧元/兆瓦时左右。（2）以地缘持续发酵，卡塔尔LNG年内都无法向海峡外的的假设来推测最紧的平衡表，下半年供应同比-10%左右，冬季旺季价格挑战JKM、TFU30美元/MMBtu或更高，后续要更加关注欧洲买家的情绪转变。(3)假设地缘以快速度缓解，基于供应端的确定性改变、复产进一步推迟、欧洲低库存，JKM、TFU15美元/MMBtu左右在年内的强支撑属性仍然是确立的。
　　估值
　　估值偏高，包含部分地缘溢价
　　策略
　　1）单边：月底时间维度，JKM、TFU 25-30美元区间
　　2）跨期：逢高关注TTFDec26——Jan/Feb 27反套（欧洲脱俄政策、后冬寒潮风险），Mar/Apr 27反套（估值偏高，出冬基本面缓解或有限）
　　3）内外：暂时观望
　　3）跨区域：冬季多TTF空JKM平仓
　　风险
　　全球经济、地缘、气候等宏观面不确定性；北美增产节奏提前；欧洲系统性改变对俄气政策等