事件：公司公告2026年H1营收76.41亿同增20.97%；归母净利润16.14亿同增45.30%；扣非归母净利润16.11亿同增48.08%。其中二季度单季营收42.27亿同增20.60%；归母净利润10.13亿同增46.98%；扣非归母净利润10.13亿同增49.24%。
　　矿服收入稳步增长，海外矿服增速领先。公司矿山服务业务以矿山工程建设、采矿运营管理为基石，目前在境内外承担32个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目。2026H1公司实现矿山服务业务收入34.22亿元同增13.10%，占营业收入的44.78%，毛利9.03亿元同增15.90%，毛利率26.38%同比提升3.29pct；分区域看，海外矿服实现营业收入23.03亿元同增26.49%，占矿服收入的67.30%。订单端，上半年矿服新签及续签合同约36亿元，在手合同额约181亿元；公司在江西铜业银山矿业、西部矿业既有客户处由单项工程延伸至系统服务，并首次承接雷波牛牛寨磷矿、白土营子钨多金属矿井巷工程。生产端，地下掘进总量（含采切量）201.28万立方米、地下采供矿量2,094.73万吨，分别完成年计划的45.73%和45.35%。
　　资源开发放量提效，铜矿贡献主要增量。2026H1公司资源开发板块实现矿产品销售收入41.27亿元同增28.60%，毛利21.01亿元同增52.59%，毛利率50.91%同比提升3.23pct；其中自有矿山资源项目实现销售收入38.69亿元同增32.87%，占营业收入的50.64%。分产品看，铜金属产量4.70万吨同增19.14%、销量4.32万吨同减1.72%；磷矿石产量15.69万吨同减9.96%、销量14.50万吨同减14.35%。公司上半年境外营业收入占比达83.61%，境外矿服及资源项目合计实现营业收入63.89亿元。
　　在建项目梯次推进，资源储备打开成长空间。资源端，截至报告期末公司拥有权益资源量铜金属333万吨、金金属31吨、银金属291吨及磷矿石2,243万吨。在建项目端，Lonshi铜矿东区采选工程总投资估算7.51亿美元，东区达产后东、西区合计年产铜金属约10万吨；Lubambe铜矿采矿技改工程及选矿厂改造进展总体符合工期节点，力争年底完成全部技改工作，向250万吨/年设计规模达产迈进；两岔河磷矿北采区预计2028年底建成投产。新增资源端，公司于2026年3月完成哥伦比亚矿权资产交割，间接持有CMH公司97.5%股权，San Matias铜金银矿保有矿石量1.31亿吨，Alacran矿床环境影响评估报告已于5月取得哥伦比亚ANLA正式批准并启动建设筹备。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入163.09、188.03、211.30亿元，归母净利润分别为31.63、36.38、40.94亿元，当前市值对应PE估值分别为14.79、12.86和11.43倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：铜等矿产品价格大幅波动；在建项目投产及爬坡进度不及预期；汇率大幅波动。