公司发布2025年年报和26年一季报
　　2025年公司实现营业收入约138.94亿元，同比+39.74%；实现归母净利润23.39亿元，同比+47.66%；实现扣非归母23.21亿元，同比+47.79%。
　　2026Q1公司实现营业收入34.14亿元，同比+21.45%；归母净利润6.01亿元，同比+42.55%；实现扣非归母5.98亿元，同比+46.15%。
　　资源端：铜矿2025年产量大幅增长，San Matias持股比例增加
　　铜：2025年全年铜（当量）产、销量分别为9.14、9.27万吨，同比分别+88%、+88%，产量、销量分别完成计划的115%、117%。期末库存1.03万吨。2026年计划铜产量10.03万吨，销量9.97万吨。2026Q1,铜产、销量分别为2.24、1.81万吨。
　　1）Dikulushi铜矿：全年井下供矿量、出矿品位、铜当量金属等主要生产指标均超额完成计划，再创历史新高。
　　2）Lonshi铜矿：2023年Q4投产，2024Q4达产。西区出矿品位、选矿回收率、矿产铜、阴极铜均超额完成计划；东区基建工程竖井于7月开工，主井、副井掘进进展顺利，尾矿库完成清表清基。东区达产后，东区和西区合计年产约10万吨铜金属量。
　　3）Lubambe铜矿:实现年度“盈亏平衡”总目标,通过浮选工艺完善，选矿回收率从81.84%提升至83.21%。
　　4)San Matias铜金银矿：公司追加收购San Matias铜金银矿项目公司（CMH）股权以取得其控制权，并于2026年3月5日完成股权交割，公司通过控股子公司持有CMH公司97.5%的股权。Alacran矿床开采计划（PTO）已获哥伦比亚国家矿业局（ANM）批准，环境影响评估报告（EIA）已提交哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA），尚待批复。
　　磷：2025年磷矿石产销量分别为35.84、35.75万吨，同比分别+1%、-1%，产、销量分别完成计划的119%、119%。2026年磷矿石计划产销量30万吨。
　　铁矿：公司2024年12月末收购的控股子公司泰睿公司作为承包商，根据与业主方签署的采矿权租赁协议，对澳大利亚伊斯坦鑫山磁铁矿露天开采项目进行整体托管运营。2025年销量铁矿石成品矿27.09万吨（铁平均品位52%以上），磁铁矿精粉83.83万吨（铁平均品位56%以上）。2026年计划产销量125万吨。
　　矿服端：多因素扰动25年毛利表现，26Q1毛利回归正增
　　量：2025年全年实现采供矿量4418.95万吨，完成年计划的100.04%；实现掘进总量407.68万立方米，完成年计划的105.36%。2026年公司目标实现采供矿量4618.85万吨，掘进总量440.20万立方米。
　　营收：2025年全年实现矿服营收66.1亿元，同比+1.06%。整体规模保持稳定。2025公司全年新签及续签合同金额约89亿元，首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程、博茨瓦纳Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务。
　　毛利：2025年全年矿服业务毛利率22.9%，同比-3.85pct，全年矿服毛利15.14亿元，同比-13.49%。2025年矿服毛利略有下降，主要因1）原鲁班比矿服项目公司为Lubambe铜矿提供采矿运营管理服务，现已转为内部管理单位，相应减少矿服务营收和毛利；2）受卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响，出于安全考虑，相关作业区域实施阶段性停工，对公司矿服的作业量产生一定影响；3）部分新开发项目处于爬坡阶段，工程量及利润正处于逐步提升过程。2026Q1矿服毛利3.80亿元，同比+5.41%，恢复正增。
　　投资建议：铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司铜矿产能成长空间可观。我们预计公司2026年-2028年的营业收入分别为162.71、173.61、206.3亿元，净利润分别为30.86、37.34、49.66亿元，对应EPS分别为4.95、5.99、7.96元/股，目前股价对应PE为12.6、10.4、7.8倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为74.25元，相当于2026年15倍动态市盈率。
　　风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期