核心观点
　　事件：公司2026年上半年实现收入19.59亿元（+4.78%，括号内为同比，下同），实现归母净利润2.45亿元（-20.67%），扣非归母净利润2.42亿元（-9.31%）。单Q2实现收入10.4亿元（+20.82%），实现归母净利润1.51亿元（-8.29%），扣非归母净利润1.52亿元（+23.82%）。业绩符合市场预期。
　　原料药新旧动能切换，海外布局逐步兑现。2026H1原料药与中间体实现收入7.4亿元（+1.5%），其中自营原料药收入4.13亿元（-2.4%），意大利子公司收入3.26亿元（+7%）。原料药行业普遍承压，公司展现出较强的韧性。我们认为，公司是为数不多积极布局海外高端原料药产能的公司，意大利子公司Newchem和Effechem在原料药普遍降价的环境下仍实现增长，我们看好公司海外产能创造品牌效应，持续兑现业绩。
　　制剂管线储备丰富，创新属性提升。2026H1妇科计生类制剂产品销售收入2.04亿元（-1%）；麻醉肌松类制剂产品销售收入0.49亿元（-18%）；呼吸类制剂产品销售收入4.62亿元（+4%）；皮肤科制剂产品销售收入1.35亿元（+12%）；普药制剂产品销售收入2.43亿元（+4%）。上半年公司完成多条管线申报、获批：1）与奥默医药合作的1类新药阿更葡糖钠注射液于7月1日获批上市；2）倍他米松磷酸钠注射液、甲磺酸倍他司汀片等取得境内生产药品注册证书；3）新产品噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂药品注册申请获受理；4）黄体酮注射液、炔雌醇环丙孕酮片及醋酸甲羟孕酮片通过一致性评价。我们认为公司深耕优势领域，管线储备丰富，制剂业务有望进一步增长。
　　盈利预测与投资建议
　　根据26年中报，我们下调公司原料药、制剂收入和毛利率预测，预测公司26-28年每股收益分别为0.50/0.60/0.70元（原26-27年预测0.70/0.86元）。根据可比公司平均市盈率，给予26年21倍PE，对应目标价10.50元（原目标价12.81），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原料药跌价风险、行业竞争加剧、汇率波动等风险。