事件：方正证券发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入73.41亿元，同比+29.62%；归母净利润29.57亿元，同比+24.06%；基本每股收益0.36元，同比+24.14%；加权净资产收益率5.68%，同比+0.84pp。截至2026年6月末，公司总资产3217.67亿元，同比+23.62%；净资产532.87亿元，同比+5.28%；经营杠杆倍数4.75x，同比+0.62x。
　　经纪与信用业务贡献突出，投资收益高基数下小幅承压。2026年上半年，从收入规模看，公司经纪、资本中介、自营（投资净收益+公允价值变动净收益）、投行、资管业务收入及增速分别为34.13亿元（+46.32%）、10.48亿元（+44.77%）、21.86亿元（+10.21%）、0.66亿元（-33.58%）、0.85亿元（-33.33%）。公司其他业务收入为0.40亿元，同比+44.66%。自营业务受证券市场波动影响，投资净收益在2025年高基数下同比-19.86%，公允价值变动净收益同比由负转正。从收入结构看，2026年上半年，公司经纪、资本中介、自营、投行、资管业务占比及增速分别为46.50%（+5.31pp），14.27%（+1.49pp），29.78%（-5.25pp）、0.90%（-0.86pp）、1.16%（-1.09pp）。
　　客户资产与信用规模快速扩张，自营权益敞口提升，债券承销规模高增。截至2026年6月末，经纪业务方面，公司货币资金规模895.67亿元，同比+32.74%，其中，客户资金存款规模775.22亿元，同比+34.84%，融出资金规模657.27亿元，同比+58.77%；估算两融市占率2.18%，同比-0.06pp。自营业务方面，公司自营权益类证券及证券衍生品/净资本46.78%，同比+3.71pp；自营固定收益类证券/净资本334.66%，同比+14.88pp；公司投资规模（金融投资+衍生金融资产）1238.76亿元，同比+5.71%；估算年化投资收益率3.53%，同比+0.14pp。投行业务方面，公司累计债券承销金额193.66亿元，同比+80.00%；市场份额0.23%，同比+0.08pp；行业排名第39位，同比上升10位。累计股权承销金额3.00亿元，行业排名第34位。
　　客群分层精细化运营，金融科技赋能财富管理全链条。公司聚焦客户财富增值主线，面对客户不同需求，深度研判其使用场景与服务偏好，落地差异化服务策略。针对客户便捷、高效服务的需求，持续迭代优化小方APP功能与使用体验，强化数字化、智能化服务能力，精简交易链路、提升响应时效，充分匹配客户高频、轻量化线上交易的需要。针对多元资产配置、综合金融服务的需求，组建资深专属服务团队，拓宽多元服务渠道，围绕财富规划、大类资产配置、综合金融业务等为客户定制全周期专属服务方案，全方位精细化陪伴服务。2026年上半年，公司服务客户不同需求的精细化经营成效凸显，客户规模与客户资产体量稳步扩容，截至2026年6月末，公司证券经纪客户数1,736万户，客户资产较上年末增长16.44%。
　　投资建议：公司财富管理业务保持增长，看好公司持续推进金融科技进程，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为47.35/52.26/56.51亿元，对应增速分别为+19.26%/+10.38%/+8.14%，我们认为给予公司2026年1.0-1.2倍PB较为合理，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场交投活跃下降拖累经纪业务；财富管理转型进度不及预期；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧影响资管、自营投资业务；金融监管趋严。