核心观点
　　中国平安入主推动治理趋稳，盈利能力进入修复通道。2022年末，新方正集团完成方正证券28.71%股份受让，中国平安通过平安人寿及新方正集团间接控制公司，此前长期存在的股权不确定性得到化解。1Q26末，公司总资产/归母净资产分别达到3,060.0/ 524.2亿元，同比分别增长21.4%/ 7.6%；1Q26营业收入/归母净利润分别实现34.0/ 14.9亿元，同比分别增长14.7%/ 24.3%。收入增长、利润率提升及杠杆率上行共同推动年化ROE升至11.3%。
　　零售客户基础构筑核心优势，经纪业务贡献过半营业收入。2025年公司经纪业务净收入达到55.8亿元，同比增长38.2%，占营业收入的53.1%，为公司最主要的收入来源。年末客户总数接近1,700万户，客户资产突破1万亿元，同比增长32.6%；代销金融产品规模达到2,896.8亿元，同比增长10.5%。较大的零售客户基础与持续增长的客户资产，能够将市场成交活跃度较快转化为收入。
　　投资业务增强盈利弹性，方正富邦基金拓展轻资本收入来源。1Q26末，公司金融资产规模达到1,226.1亿元，同比增长9.7%，其中FVTPL资产占比升至72.8%；融出资金达到578.6亿元，同比增长34.5%，信用业务收入保持增长。投资、经纪及信用业务合计贡献1Q26营业收入的90.0%。截至2Q26，方正富邦基金公募基金总规模达到1,083.7亿元，较2025年末增长24.3%；权益类公募基金规模达到206.7亿元，为资产管理业务提供增量基础。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2026至2028年分别实现归母净利润49.5/ 51.5/ 53.0亿元，同比分别增长24.7%/ 4.1%/ 2.8%，对应EPS分别为0.60/ 0.63/ 0.64元。公司较大的零售客户基础支撑经纪业务收入增长，金融资产扩张与投资收益率改善推动投资业务收入提升，融资融券规模增长支撑信用业务收入。估值方面，2017年至今公司PB均值为1.50倍，据此给予公司1.50倍2026EPB，对应目标价10.01元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　资本市场大幅波动；投资业务收益不及预期；资本市场融资活动恢复不及预期；行业监管政策及合规风险。